信达证券-亚钾国际-000893-百万吨产能放量，二季度业绩大幅提升-220817

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　　事件：2022年8月16日，亚钾国际发布2022年中报：公司实现营业收入17.63亿元，同比增长668.84%；归属上市公司股东净利润10.96亿元，同比增长116.44%；基本每股收益1.4487元/股，同比增长116.42%。
　　点评：
　　22H1业绩表现亮眼，二季度业绩大幅增长。根据中报，公司第二季度实现营业总收入12.41亿元，同比增长1094.14%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润8.12亿元，同比增长6484.47%；扣除非经常损益后的ROE为15%，同比增长4734.84%。2022年上半年及第二季度业绩的大幅度增长得益于主营业务钾肥处于价格高位及量的释放期。2022年3月公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，自3月23日起，连续多日单日钾肥产量超过3000吨，按照全年生产时间335天测算（扣除一个月检修期），公司预计100万吨项目单日钾肥产量将达到2985吨。
　　供需偏紧下钾肥价格步入高景气周期。受疫情及极端天气影响，国际粮价不断上涨。全球农产品价格的快速上涨，带动钾肥价格周期上行。同时，受白俄罗斯制裁、俄乌冲突影响，俄钾和白俄钾供应紧张；加钾等其他寡头供应商受到原有产能利用效率较低影响，且短期内钾肥产量扩增有限，也无法快速提升全球钾肥生产供应，加剧了全球钾肥供应短缺。供需偏紧导致2021年至今全球钾肥价格持续大幅上涨，步入高景气周期。根据百川盈孚数据，截止8月16日，2022年氯化钾东南亚市场均价764.61美元/吨，相比2021年均价增长了97.04%。
　　公司收购农钾资源股权过户完毕，钾盐资源有效扩充，规模效应逐步显现。7月11日，公司收购北京农钾资源56%股权（179.8平方公里钾盐矿）成功过户，标志着公司所控钾盐资源达到8.29亿吨（35平方公里1.52亿吨，179.8平方公里6.77亿吨）氯化钾储量，成为亚洲最大的单体矿。在拥有8.29亿吨钾资源情况下公司继续谋求钾资源版图的扩展。今年7月初，公司向老挝沙湾拿吉省递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，申请成功后，公司有望在两年内再添200万吨钾肥的采矿生产权，在目前300万吨钾肥基础上，快速达到500万吨/年生产能力。随着未来公司产能规模进一步扩大以及产品品质的提升，公司规模效应将逐步显现。在全球钾肥市场价格持续高企的加持下，公司盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到38.72、50.25、69.57亿元，同比增长364.8%、29.8%、38.4%，归属母公司股东的净利润分别为20.65、24.56、30.49亿元，同比增长130.7%、18.9%、24.1%。2022-2024年摊薄EPS分别达到2.38元，2.83元和3.51元。对应2022年的PE为14.61倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：1、资产收购进度不及预期2、钾肥价格大幅下跌的风险3、新项目建设不及预期的风险。