中信证券-图南股份-300855-2022年中报点评：核心产品盈利能力稳定，半年度业绩超预期-220817

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　　2022H1公司实现归母净利润1.71亿元，同比+31.24%，业绩超预期，核心产品铸造/变形高温合金营收增速达30%以上，2022Q2营收和净利润创单季新高。受益于高温合金单吨盈利修复、储备产品研发顺利及产品结构升级、军品需求放量和产能建设加速推进，公司业绩增长的确定性较高。参考历史估值水平，我们认为2022年50倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价55.80元，维持“买入”评级。
　　▍2022H1归母净利润同比+31.24%，2022Q2单季度营收和净利润再创新高。2022H1公司实现营业收入4.61亿元，同比+32.77%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.17/1.15亿元，同比+31.24%/+48.70%，业绩超预期。其中2022Q2公司继续保持高增长态势，再创单季度最高纪录，实现营收2.49亿元，同比+25.72%，环比+17.56%；实现归母净利润0.77亿元，同比+44.40%，环比+90.08%。公司业绩增长主要系下游需求高景气，业务订单增长；公司2022H1末预付账款和存货分别较年初增长203.95%和27.75%至0.12和4.09亿元。
　　▍核心产品盈利能力维持相对稳定，单吨盈利有望持续修复。2022H1公司核心产品铸造/变形高温合金实现营收2.10/1.36亿元，同比+33.25%/+45.13%，增长的原因主要包括先进金属材料应用范围扩展带来的市场扩张以及中国航空航天产业的快速发展带动需求和进口替代增长空间；毛利率分别为47.21%/30.91%，同比-3.52/+0.13%，铸造高温合金毛利率下降主要系镍价上涨，而变形高温合金中毛利率较高的特种产品占比提升抵消了镍涨价的影响，截至8月15日，LME镍价已回落至2.19万美元，在军品价格稳定的背景下，高温合金单吨盈利有望显著修复。费用方面，四费费率合计为9.98%，同比下降1.34pcts。2022H1公司综合毛利率下降3.21pcts至36.36%，净利率下降0.30pct至25.40%。
　　▍持续研发投入下，技术、订单、产品储备充足。公司通过“预研一代、研制一代和生产一代”的技术和产品开发体系持续创新，2022H1研发费用达0.20亿元，同比+9.04%，同期新增国家发明专利授权2项，当前累计获得国家发明专利授权37项，实用新型专利授权3项。公司当前在手订单充裕，GH2132、GH4169、GH4738等部分紧固件用变形高温合金棒丝材已实现批量供货，将逐步进入批产阶段的产品包括DZ40M、DZ417G定向铸造高温合金母合金及K417G、K40M、K465等等轴晶铸造高温合金母合金，未来公司将持续向高附加值领域拓展，以实现更多航空用配套研制产品（如无缝高强度管材）逐步量产的预期。
　　▍募投项目持续推进，航空用中小零部件有望打开第二增长极。截至2022H1末，公司在建募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”投资进度分别为52.68%、30.82%、56.03%，三个项目预计今年年末完成建设，预计2023年公司高温合金产能将达4000吨。此外，子公司沈阳图南“航空用中小零部件自动化加工产线项目”正持续推进中，其年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产的设计能力，有助于公司实现产品范围的延伸扩展，打开第二增长极。
　　▍风险因素：军工订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能建设不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的先进金属材料企业，在1.军品价格稳定的背景下，镍价回落有望显著修复高温合金单吨盈利；2.军品订单放量、配套研制产品储备带动产品结构升级下，募投项目的推进有望使公司维持业绩高速增长。考虑到高温合金需求的高景气，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.23/2.92/3.61亿元，对应2022-2024年EPS预测1.12/1.46/1.80元/股。截至2022年8月16日，公司上市以来的平均PE（TTM）为70倍，参考历史估值水平，我们认为2022年50倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价55.80元，维持“买入”评级。