万联证券-福莱特-601865-点评报告：玻璃下半年有望迎来拐点，量价齐升业绩可期-210709

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报告关键要素:公司发布21年半年度业绩预增公告，预计21H1实现归母净利润11.6-12.6亿元，同比+152.17%-173.91%。

业绩预增主要原因是产能扩张和双玻需求增加，以及光伏玻璃价格高于去年同期。

投资要点:产能大幅扩张，业绩保持高增速：年初至今，公司已新增三条产线，其中越南一条1000t/d，安徽两条1200t/d。

今年安徽还将增加两条1200t/d的产线，今年产能至少新增5800t/d，尽管Q2光伏玻璃价格大幅下挫，但公司产能扩张和双玻占比提升的双重作用下，盈利仍然保持高增。

此外，利润增长还源于公司较高的双玻占比和大尺寸占比，目前公司双玻出货占比达50%，大尺寸出货占比30%，均高于行业平均水平，双玻和大尺寸溢价进一步提升公司盈利水平，预计目前公司毛利率仍在25%以上。

价格接近边际成本，行业迎来盈利拐点：根据PVInfolink数据，目前3.2mm玻璃价格22-23元/平米，2.0mm价格18-19元/平米。

我们测算，按照3.2mm玻璃计算，行业边际成本应在21-22元/平米，目前的价格水平下，二线厂商已经接近盈亏平衡。

因此，我们认为目前光伏玻璃价格已接近底部，预计下半年价格有望回升，行业整体盈利水平迎来拐点。

发行可转债持续产能扩张，布局分布式电站降本增效：公司今年拟发行40亿可转债，其中19.45亿元用于建设2座1200t/d的窑炉，1.97亿用于嘉兴老产线的改造。

此外，另有6.58亿用来建设四期共203.65MW分布式电站，公司电站自发自用，预计项目建成后年均发电量超过1.88万千瓦时，通过降低电力成本，从而降低光伏玻璃生产成本，进一步提升公司毛利率水平。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营业收入分别为101.76/175.85/211.22亿元，归母净利润22.99/31.73/46.10亿元，EPS分别为1.07/1.48/2.15元/股，我们维持此前观点，尽管目前价格低迷，但行业已经接近底部，公司通过此次降价进一步提升市占率，巩固龙头地位，我们维持此前盈利预测，维持买入评级。

风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。