中银国际-志特新材-300986-Q2归母净利大幅增长，经营现金流降幅较大-220817

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　　公司2022年上半年营收7.82亿元，同增29.2%；归母净利0.71亿元，同增38.2%。地产需求较疲软且铝价高位震荡情况下公司仍保持较好业绩，“1+N”战略持续扩大公司成长空间，公司发展兼具稳健性和成长性。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　营收及归母净利同增，费用控制能力提升：2022H1公司营收和归母净利均有较大幅度增长。上半年公司计入其他收益的政府补助同增134.7%是归母净利增长的原因之一。2022H1公司经营性现金流量净额为-0.64亿元，同减165.1%；综合毛利率31.7%，同减8.2pct；归母净利率9.4%，同增0.1pct；期间费用率合计19.4%，同减3.4pct，公司费用控制能力有所提升。
　　开工不佳致需求转弱，三重原因使公司毛利率承压：2022H1地产新开工面积为6.6亿平方米，同减34.4%，降幅较大。居民对地产行业信心尚未恢复、房企资金链较紧导致铝模板需求有所下滑。我们认为铝价高位震荡、毛利率较低的预制件业务占比提升和运输费用重分类至营业成本是公司综合毛利率下滑的主要原因。
　　 “1+N”战略有望有望持续拓宽公司成长空间：2022H1公司附着式防护平台业务和PC预制件业务营收占比进一步提升，二者与铝模系统结合使用有助于减少设计及施工时的结构不匹配，减少错误，缩短工期，节约成本。公司持续贯彻“1+N”服务战略模式，产品品类不断拓宽，疫情过后下游项目施工进度恢复，公司业务有望实现稳健发展。
　　估值
　　公积金转股使公司股本增加，我们对原先预测每股收益进行了调整。考虑铝价较高且地产行业相对低迷，我们对应调整盈利预测。预计2022-2024年公司收入为18.9、24.0、30.1亿元；归母净利分别为2.2、3.0、3.8亿元；EPS分别为1.36、1.82、2.34元。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，原材料价格上涨超预期，下游市场需求下滑。