国海证券-当升科技-300073-事件点评：优化激励机制，正极龙头迈入快车道-210711

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事件：公司发布：《超额利润分享方案(2021-2023年度)》，优化激励机制。

投资要点：优化激励机制，迈入发展快车道。

公司发布《超额利润分享方案(2021-2023年度)》，拟按公式：年度超额利润分享额=（年度实现归母净利润-年度目标利润值）30%实施超额利润分享，年度目标利润值不低于：1）年度考核目标A；2）按照上一年ROE计算的利润水平B；3）公司近3年的平均利润C；4）按照行业平均（选择可比公司容百科技、杉杉能源、厦钨新能、长远锂科、优美科共5家）ROE计算的利润水平D。

该考核方案结合了行业平均水平、公司历史表现等多方面因素，考虑较为全面。

超额利润兑现方面，分三年实施，第一年/第二年/第三年分别支付50%/30%/20%。

第一年支付的部分按照比例以现金直接发放给员工，其余部分留存在公司用于统一投资管理，投资方式主要包括：1）增持公司股票或参与定增；2）投资当升科技子公司股权；3）其他符合法律和政策规定的方式。

我们认为，公司本次激励机制综合考虑多方面因素，包括行业、公司自身情况，设置合理，有利于理顺公司长期员工激励，释放活力，留住优秀人才，正极龙头有望迈入发展快车道。

顺势而为，募资积极加码扩张产能。

公司拟非公开发行募资不超过46.45亿元，其中大股东矿冶集团拟以现金方式认购不低于2亿元且不高于3亿元，锁定期1.5年，彰显长期信心。

本次募集资金用于：1）常州当升二期工程，建设5万吨/年高镍正极材料。

2）江苏当升四期项目，建设2万吨/年3C数码类正极材料。

3）常州当升锂电材料研究院项目，拟新建包括固态锂电用正极材料、多元材料等试制车间。

4）其余约14亿元用于补充流动资金。

该事项已获深交所审核通过。

2020年公司正极材料产能为2.5万吨，2021年常州当升一期第一阶段2万吨投产，产能提升至4.5万吨，2022年预计常州当升一期二阶段3万吨投产，产能将提升至7.5万吨，伴随本次募投项目7万吨投产，我们预计到2024年公司产能将超15万吨。

在手订单充裕，正极龙头迎成长。

公司在手订单充裕，公司预计未来5年动力类正极材料交货量合计为28.9万吨，数码类锂电正极未来5年交货量合计为3.5万吨，公司整体产能呈现供不应求状态。

我们认为公司客户优异，囊括SKI、Tesla、AESC、亿纬、、Northvolt等国际或国内优质客户，将助力产能得到有效释放。

公司技术沉淀深厚，带头参与众多行业标准制定，近年来公司顺势而为，资本开支明显加大，产能扩张显著提速，我们认为公司作为正极材料行业龙头企业，有望乘电动之风，迎中长期向上成长机会。

维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。

鉴于电动车行业发展超预期，公司激励机制理顺，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.4/9.5/12.5亿元，eps为1.41/2.10/2.76元，对应PE分别为50/33/25倍。

基于公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。