东方证券-光威复材-300699-降价压力释放，经营效益提升，净利率创新高-220817

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　　事件：公司发布22年中报，上半年公司实现营收13.14亿元（+2.42%），实现归母净利5.06亿元（+16.48%），扣非净利4.81亿元（+19.69%）。
　　收入增速较Q1回升明显，新业务增量较多。上半年公司实现营收13.14亿元（+2%），综合毛利率55.06%（+4.53pct）。分业务看：1）碳纤维及织物H1收入8.01亿元（+10%，Q1为+7%），毛利率73.39%（-2.10pct）；2）碳梁H1收入3.21亿元（+3%，Q1为+2%），毛利率22.54%（+12.82pct）；3）预浸料H1收入1.35亿元（-32%，Q1为-56%），业务下滑主要受上年同期风电预浸料阶段性订单结束所致，毛利率35.50%（+6.65%）；4）复合材料H1收入2912万元（+5%，Q1为-33%），报告期内复材制件、无人机等重点项目进展顺利；5）精密机械H1收入1428万元（+12%，Q1为102%）；6）光晟科技创收925万元，报告期内火箭发动机壳体、翼型风帆等各个研发项目进展顺利。
　　毛利率上升叠加汇兑收益，净利率创历史新高。得益于财务费用率下降3.52pct（主要系汇率波动形成3924万元汇兑收益所致），上半年公司期间费用率10.12%（-1.99pct）。在毛利率提升4.53pct的基础上，费用率下降对冲了所得税率的上升，上半年公司实现净利率38.25%（+4.50pct），创历史新高。
　　积极生产备货，其他非流动资产大幅增加。上半年公司经营活动净现金流为-2.62亿元，主要为应对疫情而多备料备产所致。报告期末，公司其他非流动资产2.07亿元（较期初+82%），为内蒙古光威预付设备款增加所致，说明包头项目顺利推进。
　　降价压力释放，公司有望重回高增长。降价压力释放，从Q3开始公司将重新启航，并有望在23年迎来高增长：1）23年公司军品将享受纯量增的逻辑，纤维、制件等新业务也将贡献增量；2）包头4000吨干法纤维建设顺利，有望贡献可观增量；3）随着后续越来越多企业启用碳梁结构，公司对应业务23年有望迎来放量。此外，管理层在今年4月底做了上市后的第二期股权激励，说明对未来信心十足。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报毛利率和费用率，调整22-24年每股收益为1.81、2.43、3.32元（原为1.77、2.25、2.93元），参考可比公司22年50倍市盈率，给予目标价90.50元，维持买入评级。
　　风险提示
　　包头项目不及预期；民品纤维降价风险