国盛证券-舜宇光学科技-2382.HK-手机市场倒退拖累公司业绩，新兴业务未来可期-220817

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　　手机市场疲软且降规降配，公司收入倒退，盈利能力下降。受疫情反复、缺芯、俄乌冲突、全球通胀等因素影响，手机市场需求疲软、降规降配。在此背景下，公司手机镜头、模组出货量同比下降，叠加车载镜头和模组增速不及预期，1H22收入录得169.7亿人民币，同比减少14.4%，环比减少3.9%。综合毛利率同比降低4.1pct到20.8%，毛利润达35.2亿，同比减少28.8%；股东应占利润13.6亿，同比下降49.5%，归母净利润率为8.0%，同比下降5.6pct，环比下降5.1pct，主要系毛利减少及外汇损失。
　　光学零件分部：收入小幅增长，手机镜头出货量和ASP下降。光学零件分部1H22收入44.0亿，同比增长1.3%，主要受手机市场需求疲软及镜头降规降配影响。手机镜头出货量同比下降9.1%至约6.5亿，增速低于年初时全年正增长5%-10%的指引。车载镜头出货量同比增长0.8%到3761万，低于之前全年20%-30%的增速指引，主要受芯片结构性短缺影响，车载业务增速不及预期。光学零件分部毛利率从去年同期的42.9%下降7.4pct到35.5%，主要系手机镜头ASP较去年同期有所下降。虽然下半年手机市场仍然面临一定压力，但随着公司新产品贡献逐步增加、海外客户出货旺季占比提升，我们认为公司光学零件下半年收入具有一定韧性。
　　光电产品分部：手机模组出货量下降拖累分部收入，车载模组业务拓展顺利。光电产品分部1H22收入123.7亿，同比减少19.2%，主要系手机市场需求疲软，手机摄像头模组出货量同比下降20.1%至2.9亿，且车载模组增速不及预期。上半年光电产品分部毛利率录得11.6%，同比下降3.2pct，环比下降0.8pct，主要原因是去年同期市场格局较好使得手机摄像头模组毛利率基数较高。期内，公司完成多款车载模组的研发，持续高质量的产品交付为车载模组业务的快速扩张奠定了基础，上半年公司300万像素高清环视车载模组实现量产；800万像素环境感知车载模组新增3个量产项目、3个定点项目。随着产业的高速成长，车载模组业务未来可期。
　　激光雷达、VR pancake模组开始量产，预计AR/VR全年高速成长。上半年公司AR/VR进入放量阶段，收入6.6亿，同比增长11%，占收入比提升至3.9%。期内，公司新一代VR空间定位镜头、VR pancake模组已实现量产。公司为该大客户VR pancake的主要供应商，地位稳固，我们预计公司2022年AR/VR产品有望实现50%的增长。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年收入分别为320.8/351.3/407.9亿元人民币，同比-14.4%/+9.5%/+16.1%；归母净利润分别为30.4/45.8/62.6亿元人民币，同比-39.2%/50.7%/36.7%。我们给予公司140港元目标价，对应29倍2023年P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复的风险、宏观经济环境超预期变化的风险、手机市场持续萎靡的风险、车载市场增速不达预期的风险。