国金证券-固生堂-2273.HK-加点医院领域布局，中医服务网络逐步构建-220816

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　　2022年8月16日，公司发布2022年中报，公司2022年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长17.5%；实现净利润5580万元，2021年同期亏损3.50亿元，扭亏为盈。
　　2022年上半年实现经调整净利润6430万元，较2021年同期增长40.1%，业绩增长超预期。
　　经营分析
　　“自建+并购”双轮驱动，中医医疗服务网络逐渐完善。公司通过“自建+并购”双轮驱动，广泛布局北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、宁波及无锡等城市。2022年上半年，公司加大在中医医院领域的布局，6月，固生堂北京昆仑医院正式开业，推进和完善公司在北京区域的中医健康产业布局。2022H1毛利率为28.3%（-0.1pct），2022H1经调整净利率9.2%（+1.5pct），经调整净利率提升，主要是2021H1公司的可转换可赎回优先股及可转股债权产生公允价值亏损等，2022H1的权益结算以股份为基础的付款开支减少。
　　优质医师资源壁垒高筑，公司牢牢把握优质医生资源。公司与多家三甲医院签署战略合作协议，公司与广州中医药大学第一附属医院、上海中医药大学附属龙华医院、上海中医药大学附属曙光医院、北京广安门医院、河南中医药大学第一附属医院等多家医院签署合作协议，公立医院医生通过多点执业的方式与公司进行合作。
　　医保个人账户及统筹账户占比下降，自费占比有所提升。2021H1公司医保个人账户占比由2021年的14.6%下降至14.1%，医保统筹账户占比由2021年的13.2%下降至12.0%，相应的，自费占比从2021年的72.2%提升至73.9%。
　　盈利调整与投资建议
　　我们预计公司2022-2024年经调整净利润分别为2.20/3.10/4.34亿元人民币，分别同比增长82%/42%/41%，对应EPS分别为0.50/0.68/0.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购扩张不及预期风险、医保政策变化风险、医生流失风险。