天风证券-微盟集团-2013.HK-短期疫情影响但整体经营仍具韧性，大客户占比持续提升-220816

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　　事件：公司披露22年半年业绩。22年上半年公司实现营业收入9亿元，yoy-6.2%，其中订阅解决方案实现营收5.81亿元，yoy+5.7%。毛利润5.98亿元，同比下降21.4%，主要系过去三年持续研发投入产生的无形资产摊销及员工成本和合约服务成本增加。22年上半年公司销售及分销费用为7.83亿元，yoy+0.3%，销售费用率为87%，主要系营销人员成本攀升。管理费用达5.43亿元，yoy+75.2%，管理费用率为60.4%，主要系研发人员成本加大所致。22年上半年公司研发开支为4.69亿元，yoy+54.4%，研发开支占比达25.0%。22年上半年经调整净亏损5.7亿元，主要由于海鼎并表使得综合毛利率下降。
　　订阅解决方案保持增长，疫情下展现韧性，大客户收入占比有望持续提升
　　22年上半年订阅解决方案实现营收5.81亿元，yoy+5.7%，付费商户数达10.36万名，yoy+1.7%，ARPU值达5608元，yoy+4.0%。
　　1、智慧零售业务贡献收入2.36亿元，占比提升至41%，yoy+29.0%，商户数达6984家，品牌商户增至1155家，品牌平均订单价值达20.3万元；
　　2、智慧餐饮方面，公司在餐饮百强企业中的客户占比为43%，购买了三个及以上产品或服务的优质客户收入占比提升至61%；
　　3、智慧酒旅方面，合作酒店覆盖全国，包括国际或国内高端品牌酒店集团及其单店超过1500家。在第二季度实现同比22%的增长，2022年6月创下单月GMV新高，同比增长52%，环比增长112%。
　　商家解决方案抓住数字化营销转型机遇，加强与头部流量渠道合作
　　22年上半年商家解决方案实现营收3.19亿元，yoy-22.3%，付费商户数为2.68万名，每用户平均收益为人民币1.19万元，服务商家获取流量的精准营销毛收入为42.08亿元。公司持续加码TSO全链路营销服务能力，加强与头部流量渠道合作，深化与腾讯广告合作，目前全链路运营KA商户已超50家。
　　三大战略稳步推进，大客化、生态化、国际化战略打造核心竞争力
　　大客户层面，公司已正式成为微信视频号官方运营服务商。越来越多的零售品牌把微盟智慧零售作为首选，预计2023年大客商户收入占比提升至近50%，2025年至近70%。
　　生态化层面，微盟云PaaS助力生态建设，上半年新增60+优质合作伙伴，上线500+云市场应用，并于22年上半年启动“北斗星”服务商评选，首批20余家微盟云北斗星服务商入选。今年3月WOS新商业操作系统公测，目前已完成了覆盖电商零售行业客户的主要产品与解决方案的上线，其中包含：微商城、OneCRM、企微助手等核心产品以及智慧零售解决方案。
　　国际化层面，公司将全链路营销服务能力延伸至国外市场，已与Google、Facebook、Tik Tok等国外主流媒体合作。2022年上半年，本公司的跨境独立站产品ShopExpress已累计上线产品功能350+，涵盖建站装修、社媒引流、获客转化等环节。
　　投资建议：长期看，企业降本增效诉求强烈，数字化转型意愿增强，公司所处SaaS市场保持健康、可持续发展。我们维持盈利预测，微盟集团2022-2023年营业收入30.85/37.52亿元，分别同比增长14.9%/21.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，付费商家数增长不及预期，付费商家流失率提升，PaaS平台投入产出不及预期