安信证券-分众传媒-002027-点位向一线城市聚焦，关注下半年广告市场复苏进度-220816

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入48.52亿，同比下滑33.77%；实现归母净利润为14.03亿，同比下滑51.61%。
　　■疫情下重点城市广告发布受限，业绩受影响较为显著。2022年上半年实现营业收入48.52亿，同比下滑33.77%；实现归母净利润为14.03亿，同比下滑51.61%；毛利率为58.96%，同比下降6.92pct，其业绩大幅下滑主要是受三月份以来各地疫情的影响，广告市场需求疲软，尤其在四月和五月，公司部分重点城市广告正常发布受限。2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.47%（+0.17pct）、5.93%（+2.55pct）、0.84%（+0.18pct），三费基本保持稳定，体现出公司在不利的外部环境下所具备的较强的控费能力。
　　■点位向一线城市聚焦，继续推进海外业务扩张。截止2022年7月31日，公司自营电梯电视媒体设备80.2万台，自营电梯海报媒体设备153.9万个，分别较2021年底增长3.62%、-2.59%，自营媒体资源的扩张并不显著。按分线城市来看，一线城市电梯电视媒体、电梯海报媒体分别增长3%、0.5%，而三线城市电梯电视媒体、电梯海报媒体分别下降5%、9.10%，表明媒体点位在向一线城市聚焦。从海外扩张进展来看，电梯电视媒体、电梯海报媒体分别为10.3万台、0.3万个，分别较2021年底增长9.6%、50%，公司继续开拓海外资源，有序落地各项业务。
　　■日用消费品收入占比进一步提升，关注下半年促销节对广告大盘的拉动作用。根据2022年半年报数据，日用消费品客户收入占比为53.07%，较2021年提高10.4pct；来自日用消费品的广告收入仅同比下滑10.51%，低于整体收入下滑幅度，表现出较强的韧性。除此之外，在梯媒广告中，交通（yoy-4.53%）、房产家居（yoy+70.14%）、通讯（yoy+2.52%）等行业客户受疫情影响较小。随着疫情冲击得到缓解，广告营销节奏正在逐步恢复。展望下半年，电商促销节点较为密集，包括818抖音电商节、双十一促销等，预计将对广告市场具有积极的拉动作用，有望推动公司业绩逐步修复。
　　■投资建议：我们认为疫情影响短期业绩，但不改公司核心价值。公司已在梯媒广告市场构筑起强大的竞争壁垒，业绩基本盘稳定，并经历了前期的竞争与调整，更具经营韧性。海外梯媒市场空间广阔，公司积极推动海外业务布局，有望产生较高的业绩弹性。短期内考虑疫情对业绩造成的冲击，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为39.91亿、56.85亿、71.14亿，对应EPS为0.28元、0.39元、0.49元。我们仍坚定看好公司稳固的竞争壁垒所带来的长期价值，给予2023年20倍估值，对应12个月目标价为7.8元，给予“买入-A”评级。
　　■风险提示：疫情影响超预期；广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧。