长江证券-农产品行业生猪养殖专题报告106：如何看待饲料数据和猪价的关系？-220816

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　　非洲猪瘟爆发后，生物安全重视的提升使得行业自配料比例下滑，全价料比例提升，尤其在生物安全要求较高的母猪与仔猪端。饲料结构的变化提升了母猪料与仔猪料对供给的描述能力，以及对未来猪价的拟合程度。通过母猪料产量变化对应9个月后的猪价趋势，较低的供给水平或维持至2023年4月，2023年春节前猪价不排除创本轮新高的可能。通过仔猪料产量变化对应5个月后的猪价趋势，同样支撑22Q4猪价或维持高位。随着养殖板块盈利能力持续改善，养殖板块的投资机会值得积极布局。首推业绩兑现能力较强和成本优势品种。首推业绩兑现能力较强和成本优势品种：牧原股份和温氏股份，其次建议关注神农集团、傲农生物、唐人神。
　　如何看待母猪料产量与能繁母猪存栏量在非瘟爆发后的趋势性提升？
　　母猪料产量与能繁母猪存栏量在数据层面有较好的相关关系。趋势相关性并不代表因果关系。探讨其中可能存在的问题：首先，非瘟发生后，自配料比例下滑，全价料比例上升。这一结构变化推升了饲料产量水平，尤其是生物安全防控要求比较高的母猪料的产量水平，同时提升了母猪料数据对于母猪存栏水平的描述能力；其次，通过比较能繁母猪存栏量数据判断实际的供给水平，这一方法在本轮周期则有待验证。我们通过两种路径进行数据对应，无论是相仿能繁母猪存栏量水平所对应猪价，还是相仿猪价所对应的能繁母猪存栏量，本轮周期与之前的差异均较大。母猪料产量与能繁母猪存栏量数据在非瘟后的趋势性提升可能存在相互独立的因素。
　　2021年后，母猪料与猪价间的拟合度显著提升
　　拟合猪价与对应9个月前母猪料产量来看，2021年后母猪料产量与猪价之间的拟合度显著提升。在非瘟爆发初期的2018-2020年，猪价与对应9个月前母猪料产量拟合度并不显著，其原因在于：1、如前述，存在饲料结构的问题；2、行业二元母猪占比在2019年后快速下滑从而导致母猪料产量对应的实际供给水平出现扭曲；3、非瘟疫情提升了死亡率，同样扭曲了实际供给水平。随着非瘟重塑行业饲料销售结构，二元母猪在2021年后的占比持续回升，以及行业非瘟死亡率下降，母猪料产量与猪价的拟合度在2021年后显著提升。我们通过对应9个月前的母猪料产量水平分析后期猪价，2022年7-10月供给水平有所回升，22Q4供给水平显著下滑，较低的供给水平或维持至2023年4月，2023年春节前猪价不排除创本轮新高的可能。
　　仔猪料与猪价的拟合度在2020年后即较为显著
　　仔猪料与5个月后猪价的拟合度在2020年后即较为显著。通过仔猪料推导供给水平可以减少通过母猪料推导时的仔猪死亡率以及二元母猪占比两个因子的影响。这一拟合关系在2021年4-7月出现了背离，快速下滑后回升的仔猪料产量水平对应了远低于2021年4月的猪价水平。这一现象主要由于季节性影响，以及2021年4-7月平均出栏体重处于130千克以上的高位。当前仔猪料回升幅度有限，支撑Q4猪价维持较高位置。当下来看，仔猪料产量在2022年4月后由249万吨回升至7月277万吨，幅度相对较小，低于2021年4月-2022年1月持续保持的300万吨以上的产量水平。仔猪料端同样体现了到今年Q4生猪供给或仍然偏紧的情况，且行业平均出栏体重目前处于127千克的正常水平，当前压栏与二次育肥的现象或并不普遍。
　　风险提示
　　1、重大动物疫病风险；
　　2、养殖企业出栏量不达预期；
　　3、养殖企业成本下降不达预期。