安信证券-固定收益主题报告：解码煤炭行业（八），山西省属煤企重组知多少？-220816

《安信证券-固定收益主题报告：解码煤炭行业（八），山西省属煤企重组知多少？-220816（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-固定收益主题报告：解码煤炭行业（八），山西省属煤企重组知多少？-220816（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■山西省属煤企重组历程：区域化向专业化发展
　　1）1958-1997年，管理权频繁调整，“7+1”矿务局区域化生产经营。建国初期，山西陆续成立了大同、阳泉、西山、潞安、轩岗、汾西、晋城及霍县八大矿务局，其中霍县矿务局为省属企业，其余七大矿务局均为中央直属企业。1958-1997年间山西省八大矿务局管理权频繁调整，但基本上为七大矿务局为中央管理、山西省协调运营，霍县矿务局为省级管理。八大矿务局均为区域化生产经营。2）1998-2019年，“5+2”煤企格局形成。1998年七大矿务局全部下放至山西省，八大矿务局集团进行现代化改制。1998-2000年期间，阳泉、大同、西山、汾西、霍县、潞安、晋城矿务局分别先后改制为阳煤集团、同煤集团、西山煤电、汾西矿业、霍州煤业、潞安集团、晋煤集团。轩岗矿务局于2002年1月进入破产程序，并于8月被同煤集团整体收购，重组改制为轩岗煤电。2001年10月，西山煤电、汾西矿业、霍州煤电重组为焦煤集团。2007年3月，山西省国资委将山西省煤炭运销总公司、山西煤炭进出口集团确定为山西省煤炭资源整合七大主体之一。至此，山西省属煤炭企业形成5+2格局。3）2020年以来，省属四大能源集团进行专业化运营。2020年4月-2021年6月，七大煤炭集团先后发布公告进行资产重组，根据重组规划，未来焦煤集团将主要负责运营省内焦煤资产，华阳新材料将向新能源、新材料业务扩张，潞安化工集团着力发展化工能源业务，晋能装备负责装备制造，晋能电力负责电力资产运营，晋能煤业负责省内动力煤、无烟煤资源的开采销售。截至目前（2022年8月15日，下同），各大煤炭集团资产重组均未完成。
　　■山西四大能源集团重组全解析
　　1、晋能控股集团。2020年10月，山西省联合重组六大煤企相关资产组建晋能控股集团，主要发展煤炭、电力、装备制造三大业务板块，截至目前，公司重组尚未完成。1）晋能煤业。公司主营业务为煤炭生产、贸易、电力，主要利润来自煤炭业务，电力板块盈利持续改善但规模较小。煤炭总储量为298.1亿吨、在产煤矿产能达1.73亿吨，2021年原煤产量为1.87亿吨，煤炭生产集中于上市子公司晋控煤业的塔山煤矿、同忻矿业、轩岗煤电、麻家梁煤业、朔州煤电和同发东周窑，2021年合计产量达1亿吨，占比达54.4%。未来晋能煤业主要负责集团煤炭业务，截至2021年末，公司已经接收了晋能电力所属晋城公司、阳泉公司等50家公司，晋能装备所属蓝焰煤业、天安煤业等31家公司，华阳新材料所属沙钢矿业等13家公司，潞安化工集团所属潞阳煤炭等9家公司，焦煤集团所属正明煤业等4家公司的经营管理权。其中潞安集团将8家煤炭子公司及1家探矿权无偿划转至晋能煤业，合计净资产为43.7亿；华阳新材料拟将13家子公司作价入股划转至晋能煤业，合计净资产26.8亿；晋能控股集团内部重组计划尚未确定。截至目前，相应煤矿股权尚未划转，并未纳入并表范围。公司电力板块以火电为主，主要控股电力企业装机规模为1245.1万千瓦，上网电量459.4亿千瓦时，未来将移交相关电力资产业务。2）晋能装备。当前公司主营业务为煤炭生产、化工、贸易，主要利润来自煤炭、化工业务，贸易板块盈利能力较弱。煤炭总储量为105.2亿吨、设计产能11090万吨，2021年原煤产量为6445.2万吨，煤炭生产集中于母公司及蓝焰煤业、赵庄煤业、长平煤业等，产量占比超50%。自2021年起煤炭板块已经由晋能煤业负责统一销售，其中三交煤矿于2021年3月委托山西焦煤管理，股权尚未划转。煤化工板块已经形成了1661万吨氨醇、911万吨合成氨、585万吨甲醇、1138万吨尿素、385万吨复合肥、290万吨精细化工品、50万吨煤制油品、40万吨柴油和30万吨汽油的产能。化工产品盈利能力一般，当前未披露化工资产划转计划，预计未来煤化工板块仍由公司负责管理运营。电力板块规模较小，主要为火力发电，装机容量为59.54万千瓦，发电量33.14亿千瓦时，后续或将全部移交给晋能电力。公司当前机械制造规模较小，未来将作为山西省装备制造产业发展重要主体，2020年末已经完成省内47家装备制造业企业的重组整合，产值达100亿。其中，潞安集团计划将5家子公司无偿划转至晋能装备，合计净资产为17.4亿；华阳新材料拟将3家子公司作价入股至公司，合计净资产11.6亿；晋能控股集团内部重组计划尚未确定。3）晋能电力。当前公司主营业务为煤炭生产、贸易物流、电力，主要利润来自煤炭业务，近年来煤炭毛利率明显高于晋能煤业和晋能装备，电力板块盈利能力不稳定。煤炭总储量为118亿吨、总产能12810万吨/年、在产产能8100万吨，2021年原煤产量8783.4万吨，煤销集团、山西国际电力产量为8057.4万吨、726万吨。公司未来主要负责电力生产，计划将煤销集团旗下的临汾、吕梁公司及24家县区公司100%股权，能源投资公司41%股权，临汾矿业55%股权无偿划转至焦煤集团，合计在产产能945万吨/年，合计净资产为82.7亿；晋能控股集团内部资产划转明细尚未披露。当前电力板块以火力发电为主，合计装机容量3974.3万千瓦，2021年发电量为300.9亿千瓦时，控股电厂集中于山西国际电力，未来将接收相关电力资产业务。其中，潞安集团计划将4家子公司无偿划转至晋能电力，合计将增加电力装机容量78.5GW，合计净资产为0亿；华阳新材料拟将2家子公司作价入股划转至晋能电力，合计净资产14.9亿（2021年末）；晋能控股集团内部重组计划尚未确定。
　　2、山西焦煤集团。2020年4月，山西省发布通知称将通过两步完成焦煤集团与山煤集团的资产重组，第一步为山西国资将山煤集团100%股权无偿划转至焦煤集团，已于2021年1月完成；第二步为焦煤集团对山煤集团业务进行吸收合并，当前尚未完成。当前公司主营业务为煤炭生产、贸易、焦化，主要利润来自煤炭业务，盈利能力明显高于晋能控股集团，焦炭板块盈利能力偏弱。煤炭可采储量117亿吨，总产能2.07亿吨/年，2021年原煤产量15564万吨，煤炭生产集中于西山煤电、山煤集团、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤，合计贡献90%以上的煤炭产量。未来主要负责省内炼焦煤资源开采，已于2021年1-4月顺利接管晋能控股划转移交的59座矿井和员工，生产产能1830万吨/年；将正明煤业等4座公司管理权移交至晋能煤业，涉及产能660万吨，目前均未进行股权划转。公司尚未披露化工板块和电力板块划转计划，预计未来仍将由公司负责运营管理。
　　3、华阳新材料集团。公司当前主营业务为化工、煤炭、贸易，化工板块规模较大，但主要盈利来自煤炭业务。煤炭可采储量为41.5亿吨，在产煤矿产能达8150万吨，2021年原煤产量为4164万吨，煤炭生产集中于上市子公司华阳股份和母公司旗下的华阳五矿、寺家庄矿等。公司计划将13家煤炭资产作价入股至晋能煤业，合计净资产为26.8亿（2021年末），将2家电力子公司、3家装备子公司作价入股至晋能电力、晋能装备。化工板块已经形成了377万吨尿素、40万吨复合肥、30万吨碳酸氢铵、30万吨PVC、40万吨离子膜碱产能，化工资产集中于阳煤化工、寺家庄煤矿和母公司，公司拟将阳煤化工及6家子公司作价入股划转至潞安化工，合计净资产166.2亿。
　　4、潞安化工集团。2020年8月山西国资成立潞安化工集团，并计划分两次将潞安集团相关资产划转至公司，第一次将潞安集团下属16家公司无偿划转，第二次将潞安集团100%股权无偿划转。截至2022H1，潞安集团及下属8家企业已完成资产划转。公司当前主营业务为煤炭、贸易、装备制造、化工，公司主要利润来自煤炭，装备制造板块盈利薄弱，化工2021年出现亏损。煤炭可采储量49.3亿吨，在产产能8780万吨，2021年原煤产量8750万吨。公司煤炭资产集中于潞安矿业上市子公司潞安环能旗下，2021年产量超5000万吨，计划将8家子公司及1家探矿权无偿划转至晋能煤业，合计净资产43.7。电力板块主要由火电和光伏发电组成，权益装机容量81.5万千瓦，主要发电资产均以出售或移交管理权。装备制造板块主体主要为山西潞安煤炭技术装备有限责任公司，计划无偿划转至晋能装备。公司煤化工板块集中于传统煤化工，已经形成焦炭410万吨、硝酸磷肥90万吨、硝酸磷钾肥100万吨、硝酸铵40万吨、苯胺26万吨的产能，以及16万吨煤制油项目已经运营，但公司煤制油当前仍为亏损，计划接收华阳新材料旗下的阳煤化工及6家子公司，合计净资产166.2亿。
　　■风险提示：资产重组不及预期，煤价调控超预期等。