东方证券-国联股份-603613-业绩再次超越预期，现金流表现亮眼-220816

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　　事件：
　　公司发布中报，1-6月收入增长98.8%至278.9亿元，归母净利增长97.7%至4.27亿元，扣非净利增长92.3%至3.85亿元。Q2单季看，收入、归母净利、扣非净利分别增长98%、97%和93.5%，达到157.5亿、2.72亿和2.4亿元。
　　公司利润超出此前预告上限：公司曾于7月14日日公告中报业绩预告，给出的收入、净利润、扣非净利的上限分别为279亿、4.22亿、3.75亿，从最终公布的数据来看，收入与预告上限基本一致，而净利润和扣非净利都超出预告水平。我们认为，在二季度华东地区疫情相对严重的情况下，公司业务增速较1季度不下降，体现出很强的增长韧性。
　　毛利率、净利率保持稳定，现金流有所好转：公司2季度单季毛利率为3.01%，与Q1持平，而单季净利率为2.08%，与去年同期的2.1%基本相当，说明公司盈利能力进入稳定期。上半年，公司销售、管理、研发费用分别增长31.5%、32.3%和126.2%，期间费用率整体进一步下降，由去年同期的0.98%降至0.73%，规模效应进一步体现。此外，上半年经营性净现金流达到7.4亿元，远超净利润体量，改变了去年Q4以来现金流低于净利润的局面。
　　涂多多净利率呈现上升，其他平台收入增速更加显眼：公司各多多平台中，涂多多成立时间最久、运营最成熟，2022H1收入达到157.4亿元，占比57.4%，我们注意到，涂多多平台净利润增速90.8%，高于78.7%的收入增速，改变了过去两年净利率下降的状态，说明公司电商平台达到一定体量后，其盈利能力有望提升。除了涂多多外，卫多多和粮油多多收入、利润增速均超过140%，说明体量较小的平台有着较强的增长动能。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持公司2022-2024年净利润10.57亿、17.94亿、30.19亿，采取DCF估值方式估值，维持目标价117.9元和买入评级。
　　风险提示
　　发行进展不及预期风险；宏观经济风险；工业品价格波动；假设条件变化影响测算结果风险；