民生证券-常识与反常识（三）：汽车消费数据之谜-220816

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　　 7月汽车消费表现出两个令人匪夷所思的现象。
　　第一，7月社零同比下行，竟然绝大部分是汽车零售偏弱所致。
　　7月社零增速较前值走弱0.4个百分点，社零表现低于预期。市场广泛关注的疫情，居然对7月社零没有带来太大负面影响。一个绝佳的例证是，餐饮等疫情敏感的服务消费7月反而改善。
　　扣除汽车分项之后，社零同比较上月改善，即7月社零的关键拖累项在汽车分项。
　　第二，不同口径的7月汽车销量显著背离，汽车零售额（社融口径）明显弱于汽车销量（汽车业协会口径）。
　　7月中汽协公布的汽车销量，大幅高于往年同期，体现出显著的超季节性特征。然而社零口径的汽车销售额同比增速却在快速下滑，从6月的13.9%快速下滑至7月的9.7%。
　　 7月中国汽车消费到底是强还是弱？
　　汽车零售额（社零口径）与汽车销量（汽车业协会）差异，关键在于商用车销量变化。
　　经验上，汽车零售额（社零口径）与汽车销量（汽车业协会），两者差异基本上可被商用车销量所解释。
　　7月乘用车销量高速增长，受益于购置税政策变化、拍牌额度增加等利好因素；商用车销量下滑明显，主因在于地产开工疲软，投资活跃度低迷。
　　最终我们看到汽车零售额（社零口径）同比下行，然而汽车业协会的汽车销量同比稳定。
　　当前资本市场更多关注乘用车销量，社零口径的汽车分项包含较多商用车信息，故而短期内我们无需太过关注该指标分项的指示意义。
　　风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；测算方法及口径存在误差。