西南证券-飞科电器-603868-中高端产品占比提升，收入持续高增-220816

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　　事件：公司发布] 2022年半年报，2022上半年实现营收22.8亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长45.2%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长56.4%。Q2单季度实现营收11.6亿元，同比增长32.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长32.7%。
　　新品推动收入持续高增。分品类来看，报告期内公司剃须刀实现营收16.4亿元，同比增长36.2%。得益于小飞碟剃须刀和感应式剃须刀等中高端产品的占比提升，公司电动剃须刀营收实现了快速增长。上半年公司吹风机实现营收2.4亿元，同比增长7.7%。在行业消费疲软的背景下，公司电吹风推陈出新，实现了逆势增长。电动牙刷方面，经过一段时间的孵化和培育，上半年电动牙刷收入0.6亿元，同比增长172.2%。整体来看，公司高端化战略持续见效，核心品类实现快速增长，新兴品类也呈现放量增长趋势。
　　毛利率优化，营销持续加码。报告期内，公司综合毛利率54.1%，同比增加7.8pp，主要受益于渠道变革以及产品结构优化。其中Q2毛利率54.1%，同比提升5.8pp，环比基本持平。费用率方面，公司大力发展自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销，加大中高端产品全平台宣传推广力度，同时受上半年“父亲节”，“情人节”，“618”等节日促销活动的影响，销售费用率同比上升5.1pp至23.3%。管理费用率为5.3%，同比下降1.3pp；财务费用率为-0.2%，同比微幅变动。综合来看，公司净利率为20%，同比提升2.1pp。
　　多元变革升级，运营效率提升。（1）渠道方面，公司持续推进线上营销改革，强化线上营销“C端化”。线下渠道方面，公司加强与KA渠道的合作，继续推进直供销售模式，线下终端管理能力提升。（2）产品方面，公司通过技术创新和高颜值设计实现产品高端化。报告期内，公司研发新品包括剃须刀等共计14款上市。（3）信息化建设方面。为了配合产品升级以及市场营销“C端化”和“直供化”转型，公司快速构建芜湖和丽水生产基地TOB、TOC订单分单及发货系统，为疫情期间业务的快速相应提供了高效的系统支撑。此外，信息化系统的优化升级也更好的支持了其他各部门的业务开展。
　　盈利预测与投资建议。公司作为个护小电龙头企业，高端化转型效果正逐步验证。预计公司2022-2024年EPS分别为2.09元、2.50元、2.95元，未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、新品销售不及预期风险。