天风证券-海德股份-000567-业绩维持高增长，延展业务链条至C端增强业绩可持续性-220816

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　　事件：海德股份发布上半年财务报告，22H1公司实现营业收入4.80亿元，同比+107.18%；实现归母净利润3.23亿元，同比+169.13%；实现扣非后归母净利润3.17亿元，同比+171.31%。
　　公司管理资产规模持续增长，业务结构不断优化，上半年营业收入维持高速增长。截至2022H1末，公司存量业务规模66.97亿元，较年初+11.84%，其中收购重组类业务64.12亿元，占比95.75%，收购处置类业务2.85亿元，占比4.25%，业务底层资产和合作客户涉及能源和地产等领域、上市与非上市等主体。上半年实现营业收入4.80亿元，同比+107.18%。其中，收购重组类业务收入3.64亿元，占比75.96%，收购处置类业务收入1.15亿元，占比23.92%。
　　管理费用降低，管理能力持续增强，盈利能力不断提升。上半年公司实施降本增效、严控费用支出，在营业收入同比+107%的基础上管理费用同比-8.91%至0.56亿元；实现归母净利润3.23亿元，同比增速达169.13%。自2018年起，管理费用增速呈下降趋势，利润率持续提升，2018-2022H1管理费用同比增速分别为66.29%、33.75%、-5.25、38.61%、-8.91%，净利率由2018年的35.6%提升至67.4%。
　　国家政策支持，市场空间广阔，公司业绩高速增长有望持续。1）国家政策支持：2022年政府工作报告中首次明确提出，要加快不良资产处置；5月25日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，指出经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形成了一大批存量资产，提出要支持通过不良资产收购处置、实质性重组、市场化债转股等方式盘活闲置低效资产；6月6日，银保监会办公厅印发《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》，对AMC在化解金融风险方面提出更高期望，大幅放宽了AMC的作业范围，并给予一系列政策支持。2）市场空间广阔：截至2022Q1末，公司预计我国不良资产存量规模预计达6.45万亿元，如考虑陷入财务困境、经营困难、濒临破产但尚未达到不良资产标准的困境企业以及AMC公司持有的尚未处置的困境资产，预计规模可能达10万亿元。受益于国家政策的支持，公司依托AMC牌照的稀缺性以及海南省内外的业务布局，将持续受益。
　　投资建议：公司坚持“资本管理+资产管理”双轮驱动，在稳固发展TOB业务的同时，8月增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司，大力推进以金融科技为赋能的TOC业务，进一步增强业绩可持续性。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元，分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。
　　风险提示：政策监管趋严；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；不良资产项目处置难度加大