首创证券-飞科电器-603868-公司简评报告：高端新品快速增长，业绩表现符合预期-220816

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入22.79亿元，同比增长30.18%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长45.23%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比增长56.39%。
　　点评：
　　高端产品升级效果显著，业绩稳定增长。得益于公司在品牌升级战略与情感营销上的持续深入，公司上半年收入持续稳定增长。分品类来看，2022H1公司电动剃须刀/电吹风/电动牙刷分别实现营收16.4/2.4/0.6亿元，同比分别+36.2%/+7.8%/+172.8%，上半年公司重点打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品，高端新品拉动下，剃须刀营收实现高速增长；此外，据奥维云网数据，2022H1电吹风行业零售额增速为-3.7%，公司电吹风产品表现明显优于行业。
　　分季度来看，公司Q1/Q2单季实现营收11.2/11.6亿元，同比分别+27.5%/+32.8%；Q1/Q2单季实现归母净利润2.4/2.2亿元，分别同比+59.1%/+32.7%，Q2收入与业绩延续高增长态势。
　　盈利能力持续提升，现金流表现优异。2022H1公司毛利率同比提升7.8pct至54.1%，在公司产品结构升级与渠道改革影响下，毛利率实现显著提升。上半年销售/管理/研发费用率同比分别+5.1pct/-0.2pct/-1.1pct至23.3%/3.3%/1.9%，其中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商，同时在小红书、抖快等内容社交平台推广力度增大所致，综合影响下，上半年公司净利率同比+2.1pct至20.0%。2022H1公司经营性现金流净额为4.0亿元，同比+86.5%，主要得益于公司销售收入快速增长。
　　松江生产基地建设项目基本完成，产能有望陆续释放。公司有序推进家用电器松江生产基地建设项目，截至2022年6月，项目主体工程已经完成，预计首批产线将于明年陆续投产，未来伴随新增产能释放和规模效应的进一步提升，将为公司业绩增长提供有力支撑。
　　投资建议：直营化进程持续推进，中高端占比提升有望增厚利润空间，维持“增持”评级。公司为国产剃须刀龙头企业，未来伴随高端新品放量与渠道改革进程进一步推进，市占率有望持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.77/10.44/12.39亿元，对应当前市值PE分别为41/35/29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。