光大证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022年中报点评：手机光学持续承压，关注下半年车载、VR/AR新业务进展-220816

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　　事件：1H22公司实现营收169.72亿元人民币，同比下降14.4%；毛利率同比下降4.1个百分点至20.8%，主要由于手机镜头、手机摄像模组出货量同比下降致产能利用率降低，及ASP同比下降。由于：1）毛利率下降；2）OPEX支出同比上升；3）1H22人民币贬值导致于2018年1月23日发行的6亿美元债券产生非现金浮亏，录得汇兑亏损2.01亿元人民币，1H22归母净利润为13.58亿元人民币，同比下降49.5%，同比降幅位于中期盈利警告[45%,50%]区间上限。
　　1H22安卓手机需求持续疲弱，手机光学盈利能力承压：安卓手机需求疲弱背景下，1H22手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比下降9.1%/20.1%，同时手机光学仍处于阶段性降规格阶段、且行业竞争持续致ASP同比下降。出货量同比下降致产能利用率显著下降、叠加ASP下滑，导致1H22手机镜头/手机摄像模组毛利率同比下降，盈利能力承压。
　　2H22安卓手机需求尚未见改善趋势，手机光学出货量延续同比下降趋势：手机镜头方面，鉴于公司进入美国大客户新机主摄项目，且于3Q22迎来拉货旺季，预计3Q22手机镜头出货量有望环比回升；但安卓手机需求尚未见改善趋势，叠加三星客户于1Q22、2Q22初提前拉货，2H22手机镜头出货量同比降幅或较上半年扩大；手机摄像模组方面，考虑到安卓手机需求疲弱，预计2H22出货量延续同比双位数下降。公司指引22年全年手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比下降15%/20%。ASP及盈利能力来看，综合：1）行业竞争持续，但中低端产品ASP降幅边际收窄；2）公司在高端产品占据主力地位，2H22新机上量驱动产品结构继续优化，预计2H22手机镜头、手机摄像模组ASP、毛利率环比大致稳定。
　　1H22车载镜头出货量增速不及预期，预计2H22有望高速增长：1H22车载镜头出货量同比上升0.8%，出货量增速不及预期，主要由于：1）受汽车缺芯；2）上海及长三角疫情影响致供应链物料不齐套，致公司车载镜头出货量增速放缓。考虑到：1）新能源汽车销量同比大幅增长带动车载镜头需求上升；2）2H21低基数，预计2H22车载镜头出货量同比高速增长，公司指引22年全年车载镜头出货量同比上升10%-15%。
　　车载新业务、VR/AR进入放量阶段，中长期成长逻辑顺畅：公司激光雷达/HUD累计在手30/20个定点项目，车载新业务进入放量阶段。VR/AR方面，1H22 VR/AR相关产品收入同比上升11%，尽管市场对于Meta Quest产品出货量预期下修，鉴于公司高价值量VR pancake显示模块量产、且占据大客户主要供应地位，预计22年VR/AR相关产品收入仍有望录得50%以上同比增长。考虑到：1）美国大客户MR产品供应链潜在进入可能；2）长期来看，XR光学价值量占比不断提升，公司亦具备向XR整机一体化切入实力。我们预计车载新业务、VR/AR有望实现高速增长，公司中长期成长逻辑顺畅。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于安卓手机需求持续疲弱，我们分别下调22-24年净利润预测12%/5%/6%至31.11/41.94/52.80亿元人民币。公司当前股价对应22/23年净利润预测37x/27xP/E，伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达、VR/AR等新产品起量驱动非手机业务净利润占比提升、叠加smart eye战略继续深化，有望进一步打开23年估值空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：镜头行业竞争加剧；车载激光雷达、VR/AR产品放量不及预期。