东兴证券-大北农-002385-养殖低迷拖累短期业绩，持续推进主业和转基因业务发展-220816

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　　事件：公司披露2022年半年报。公司2022年上半年共实现营收133.93亿元，yoy-12.28%，实现归母净利润-5.11亿元，yoy-202.35%。
　　养殖低迷拖累整体业绩。公司上半年业务收入主要来源于饲料和养殖主业，其中饲料收入95.58亿元，yoy-14.8%，生猪养殖收入18.32亿元，yoy-22.57%。公司上半年饲料销售235.05万吨，yoy-19.42%，受原料成本上涨及下游养殖不景气影响，饲料毛利率同比小幅下滑2.13pcts至11.45%。
　　上半年公司参控股公司合并出栏生猪198.32万头，yoy+19.23%，但受猪价低迷影响，养殖业务出现明显亏损，拖累公司整体业绩。
　　持续推进双主业发展。饲料方面，公司上半年通过并购方式陆续收购湖南九鼎（产能逾600万吨）、正邦旗下8家饲料子公司的股权，拓展公司在西南等地区的饲料业务布局。养殖方面，公司勤修内功降本增效，淘汰低效母猪，截至6月末公司控股子公司能繁母猪存栏11.45万头，yoy-28.40%，养殖成本较去年已经得到明显改善。下半年公司将完全成本目标定为16元/公斤以下，有望达到行业领先水平。再叠加我们判断下半年猪价有望保持高位震荡，公司下半年业绩有望得到修复，全年业绩有望企稳。公司持续推进主业规模扩张，公司6月发布定增预案，拟募资22.6亿元投资建设7个饲料生产项目、2个种猪养殖及研发项目等，未来投产后有望进一步提升公司市占率。
　　看好公司转基因业务布局先发优势。公司将种子业务定位为未来发展的战略性板块和第二增长曲线，加快布局传统种业和生物育种赛道。上半年公司种子业务收入1.81亿元，yoy+3%。公司上半年陆续收购了云南大天种业与广东鲜美种苗的股权，强化在玉米、水稻、蔬菜等优质种子品种上的产业竞争力。生物育种方面，公司目前已获得12个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，同时公司生物技术已建成包括基因克隆、性状整合、品种选育、产品开发、应用推广等环节在内的转基因育种科技创新和产业发展的成熟体系，具备明显的国内转基因领域先发产品和技术优势。有望在转基因商业化正式落地后快速贡献业绩，打开长期增长空间。
　　公司盈利预测及投资评级：我们持续看好公司饲料养殖主业稳步发展，养殖业绩拖累逐步消除，转基因业务有望打开长期增长空间，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88、14.80和19.12亿元，EPS为0.02、0.36和0.46元，PE值为344.31、20.54和15.89倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。