山西证券-必选消费转债投资价值分析：弱复苏下的避险品种-220816

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　　必选消费转债概况
　　目前存续的必选消费转债共25只，债券余额415亿元，占转债市场的5.33%，最近3个月交易额占比4.35%，市值和交易基本匹配。剔除已发布强赎公告、余券不足、溢价率过高的12只，剩余13只进入我们的研究范围，其中9只在生猪产业链，占必选消费类转债总市值的76%。
　　不同细分行业转债
　　生猪产业链：2021至H122相关企业多现大幅下滑和当期亏损，但市场关注度较高，主要原因在于目前正处于猪周期底部区域。山证农业认为生猪价格或再次下探、底部或现第三个“亏损底”，生猪养殖股后续可能震荡运行且波动幅度较大。结合生猪产业三大趋势，山证农业推荐公司及相关转债关键指标，我们认为巨星转债、希望转2、龙大转债值得重点关注。
　　其他细分行业：
　　1）个人用品：珀莱转债目前市价146元、转股溢价率17.4%。正股珀莱雅是我国知名化妆品品牌，今年618天猫美妆榜单第一国牌，近年来依托互联网渠道蓬勃发展，产品矩阵不断完善，市场份额提升，盈利能力较强。目前股价对应2022EPE 65.9x，与可比公司平均水平相当。
　　2）白酒：伊力转债目前市价228元，转股溢价率29.7%。正股伊力特在新疆及西北地区白酒市场占据较领先份额。近年来战略相对保守，盈利能力、成长能力在区域类白酒公司中居中等。目前股价对应45x PETTM，估值吸引力不强，但伊力转债是白酒行业唯一标的。
　　3）食品添加剂：金禾转债目前市价260元，转股溢价率20.0%，公司已公告存续期不行使强赎权。正股金禾实业是甜味剂行业龙头，营收体量、业绩增速均超同业，规模效应带来成本优势、产品迭代能力优秀。目前PETTM18.5x，在减糖无糖，甜味剂逐步替代蔗糖的全球趋势下，公司前景向好。
　　4）果蔬食材：宏辉转债目前市价126元，转股溢价率47.2%、纯债溢价率32.0%，均偏高。正股宏辉果蔬是一家生鲜产品服务商，90%收入利润源自水果。受竞争加剧拖累，上市以来毛利率、ROE、周转率呈下滑趋势。
　　风险提示：消费复苏不及预期；转债市场流动性充裕度降低；监管趋严下，系统风险偏好降低等。