财通证券-达仁堂-600329-业绩略超预期，渠道深耕与产品价值回归在路上-220816

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　　事件：公司22H1实现营收37.75亿元（+3.69%），归母净利润4.69亿元（+1.35%），其中刨除中美史克投资收益后的自营利润同比增加7.70%。
　　业绩略超市场预期，大单品速效救心丸稳中有升。销售渠道+价格体系重新厘清，医疗+零售各级终端逐点击破。22H1速效救心丸不含税收入7.70亿元，较去年全年（13亿元）已完成59%。以速效救心丸为例，公司重新对其销售渠道进行梳理，制定了分渠道运营的医疗、零售双线发展的营销新秩序。此外，Q1京万红零售端20g和50g规格的线上线下价格有一定幅度提升，并启动品牌唤醒的包装升级工作，上半年进一步加强开发等级医院和零售连锁，提价+渠道开发的工作稳步开展，下半年销售贡献有望得到提升。
　　持续聚焦“三核九翼”，推进速效救心丸+篮子工程。公司对丰富的产品管线按照适应症和终端科室进行重新梳理，形成了以心脑血管、皮肤创面修复、精品国药为核心的“三核”以及向呼吸类（清咽滴丸等）、消化类（胃肠安丸等）、风湿骨痛类（痹祺胶囊等）、泌尿类（癃清片）、妇儿类（乌鸡白凤片等）、肿瘤类（紫龙金片等）等六类产品线延伸的“九翼”板块。公司提出“速效救心丸+篮子工程，即以速效救心丸带动其他一篮子品种的销售，有望进一步削弱公司对单一品种的依赖、提升其他品类的销售贡献占比。
　　盈利预测与估值：预计公司2022~2024年营业收入为74.60、83.78、93.83亿元，同比增长8.00%、12.30%、12.00%；归母净利润为8.80、10.93、13.61亿元，同比增长14.42%、24.16%、24.55%，对应PE分别为20.38、16.42、13.18倍，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：疫情反复的影响；医保及集采政策影响；产品推广不及预期。