国信证券-完美世界-002624-《幻塔》海外表现靓眼，持续验证老牌研发商实力-220816

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　　业绩处于预告中位，主业大幅增长。2022H1公司实现营收39.23亿，同减6.73%，其中22Q2实现营收17.95亿，同减9.14%,2022H1公司实现归母净利润11.37亿，同增341.51%，落在业绩预告中位，22Q2实现归母净利润2.97亿，同增243.87%。公司收入下滑因2022年2月欧美子公司不再纳入合并范围所致，扣除该因素影响，预计公司2022H1收入增速为1.58%，公司扣非归母净利润6.71亿，同增1653.58%。
　　《幻塔》海外表现靓眼，22Q3关注《诛仙世界》、《黑猫奇闻社》上线。公司游戏业务表现较好一方面因上年同期处置不达预期的海外项目，产生一次性亏损2.7亿，另一方面2022H1《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好的业绩增量，助力游戏业务稳健发展。《幻塔》海外表现较好，持续验证公司新品类创新实力，8月11日《幻塔》在海外同步上线，当日登顶22国免费游戏榜单第一，拿下美国、日本、韩国、中国港澳台地区iOS免费榜冠军，同时还跻身全球90多个国家和地区的iOS免费榜TOP10。公司后续游戏储备丰富，近期关注8月19日测试的经典端游《诛仙世界》和8月24日计划上线的手游《黑猫奇闻社》。
　　公司研发费用增加，同时长期投入引擎应用技术。公司22H1研发投入大幅增加，公司出台了调整薪酬政策等一系列鼓励创新、推动精品化的配套机制，研发人员薪酬也同步提升；此外，公司长期投入引擎应用技术，《诛仙世界》将使用虚幻引擎4，该游戏是率先使用虚幻引擎4制作的大型开放世界MMORPG端游，《诛仙世界》将基于虚幻引擎4先进的渲染和光照等技术与丰富多元的材质模型，营造出高度拟真的仙侠世界体验。公司端游产品《笑傲江湖》高清服于2022年7月公测，采用自研引擎Angelica X。
　　风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。
　　投资建议：业绩符合预期，维持“买入”评级。
　　《幻塔》海外上线表现靓眼，2022年该游戏有望持续释放业绩，三季度将新上端游《诛仙世界》、手游《黑猫奇闻社》，公司老游基本盘稳固，新游增量显著，经过阵痛期，公司游戏主业逐渐步入稳健上升通道，《幻塔》持续验证老牌研发商创新实力。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为18.73/21.04/22.07亿，增速为407.3%/12.4%/4.9%，EPS为0.93/1.05/1.1元，对应PE 17/15/14x，维持“买入”评级。