中信证券-华润水泥控股-1313.HK-2022年半年度业绩点评：价格表现好于市场，下半年有望迎来量价改善-220816

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　　2022年上半年由于局部疫情反复及地产需求下滑明显，公司水泥销量同比下降25%，但华南区域供需格局相对良好，公司均价涨幅相对较多，同比上涨5.4%。虽然煤炭成本处于高位，但公司积极通过长协直供及降低单位煤耗等方式减少煤炭采购成本压力。预计下半年随着经济持续恢复，公司产品量价水平也有望迎来改善，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年上半年利润同比下降50%。公司2022年上半年实现营业收入161.17亿港元，同比下降20.13%；净利润18.05亿港元，同比下降50.34%，其中单二季度营业收入91.40亿港元，同比下降21.67%；净利润10.75亿元，同比下降54.13%，主要由于煤炭成本大幅增加影响利润率。公司决定2022年中期每股派息0.12港元。
　　▍水泥价格上涨5.4%，煤炭成本快速上升影响毛利率。2022年上半年，公司水泥及熟料总销量3271万吨，同比下降24.96%。价格方面，2022年上半年水泥平均售价为406.2港元/吨，同比增长5.42%，显示华南区域相对良好的供需格局；单位成本为311.11港元/吨，同比增长24.83%，主要由于煤炭采购成本为1166港元/吨，同比上升37%，但公司持续加大与煤炭生产商的合作，2022年上半年煤炭直供比例达到91%，去年同期为81%，公司通过保障煤炭长协采购的稳定使得煤炭采购成本低于行业平均水平，同时也积极通过技改等方式降低单位能耗水平，但毛利率仍同比下降11.91pcts至23.41%。另外，公司混凝土销量539.2万立方米，同比下降23.42%；单位售价531.2港元/立方米，同比增长5.43%。
　　▍积极转型升级。公司2022年以来积极把握机遇，基础建材、结构建材、功能建材和新材料四大业务板块均取得突破。基础建材方面，公司收购湖南良田水泥51%股权及金岗水泥85%股权，出售福龙水泥72%股权，进一步优化水泥布局。公司也实现广东骨料项目100%控股，新增广西田陽、贵港港南、湖北崇陽及重庆巫山骨料项目，期间内贵港及福建武平骨料项目顺利投产。功能建材方面，公司新增位于海南一块装配式建筑用地，计划建设加气混凝土切砖板材生产线。功能建材方面，公司通过收购进一步拓展人造石业务，同时也收购了水井山矿区饰面用大理石矿。
　　▍风险因素：基建及地产投资不及预期；公司装配式及骨料业务进展不及预期；原材料成本大幅波动；公司转型进展低于预期。
　　▍投资建议：考虑到局部疫情反复对经济的影响以及原材料压力，我们调整2022~2024年EPS预测至0.80/1.03/1.20港元（原预测为1.04/1.27/1.45港元）。参考海螺水泥、华新水泥等可比公司2022年Wind一致预期PE估值7~8x，我们给予公司2022年PE8x，对应目标价6.4港元，维持公司“买入”评级