民生证券-星源材质-300568-半年报点评，业绩符合预期，单平盈利提升超预期-220816

《民生证券-星源材质-300568-半年报点评，业绩符合预期，单平盈利提升超预期-220816（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-星源材质-300568-半年报点评，业绩符合预期，单平盈利提升超预期-220816（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件说明。2022年8月15日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收13.34亿元，同增60.63%，实现归母净利润3.68亿元，同增229.7%，扣非后归母净利润3.62亿元，同增235.2%，业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。
　　二季度营收环比提升，盈利增速显著。营收和净利：公司2022Q2营收6.70亿元，同增63.97%，环增0.80%，归母净利润为2.00亿元，同增302.66%，环增19.60%，扣非后归母净利润为2.04亿元，同增298.12%，环增29.61%。毛利率：2022Q2毛利率为50.08%，同增14.50pcts，环增5.66pcts。净利率：2022Q2净利率为30.95%，同增17.89pcts，环增4.59pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为15.39%，同比减少6.50pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、7.92%、5.99%、0.02%，同比变动-1.21pcts、-0.87pct、0.63pct和-5.05pcts。
　　高价值产品占比提升+产线优化，公司单平净利超预期。一方面，公司高价值产品湿法与涂覆隔膜占比增大，推动单平盈利大幅提升。根据测算，公司湿法隔膜出货占比约70%，涂覆占比超50%，涂覆比例较21年同比提升约13pcts，21年Q4与22年Q1季度单平净利分别为0.31元/平米和0.46元/平米，22年Q2单平净利达到0.58元/平米，单平净利同比增长176.2%，环比增长26.10%。另一方面，产线技术优化助力降本增效，公司第五代6.2米宽幅生产线于22年正式投产，较上一代单线效率提升50%，单位产线产能提升有利于进一步发挥规模效应，降低基膜生产成本，提高公司的盈利能力。
　　在建项目进展顺利，新增产能推动出货量提升。2021年底公司产能为15.6亿平，2022年H1出货量为6.9亿平，预计22年总出货量达17亿平，其中干法隔膜出货量6-7亿平，湿法隔膜出货量10-11亿平。伴随子公司常州星源“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”与江苏星源“超级涂覆工厂项目”产能有序释放，公司22年产能有望达到19.6亿平，同时公司已筹备“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”、“年产36000万平方米高性能超薄锂电池隔膜项目（二期）”及欧洲项目，规划到25年公司基膜总产能超60亿平，涂覆产能达40亿平。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收30.55、46.48、66.74亿元，同比增速分别为64.2%、52.1%、43.6%，归母净利润为8.07、14.61、22.39亿元，同增185.2%、81.1%、53.3%，现价对应PE 46、25、16倍，考虑到公司产能稳定扩张与盈利水平提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产能建设及投产进度不及预期；海外客户开拓不及预期。