申港证券-理想汽车-LI.US-季报点评：毛利率小幅下滑，关注新品上市节奏-220816

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　　事件：
　　公司发布2022Q2季报，二季度公司实现营业收入87.3亿元，同比增长73.3%，环比下降8.7%；二季度净亏损6.41亿元，较2021年二季度净亏损2.35亿元增加172.2%，而2022年一季度净亏损0.11亿元，亏损有所扩大。二季度理想ONE交付量28687辆，同比增长63.2%，环比下降9.6%。
　　投资摘要：
　　原材料涨价的前提下，毛利率环比小幅下滑。2022Q2的毛利率为21.5%，而2021Q2为18.9%，2022Q1为22.6%，2022年4月起，公司对理想ONE售价上调1.18万元，缓解了毛利率的下滑趋势，而理想L9的单车毛利率将高于理想ONE，未来随着理想L9的大规模交付，毛利率有望企稳回升。
　　随着研发人员和新车型的增加，二季度研发投入15.3亿元，同比增长134.4%，环比增长11.5%，研发费率17.5%，较一季度上升3.2pct，较去年同期上升4.6pct，研发投入再创新高，推动增程电动、高压纯电、智能座舱和智能驾驶的技术进步。销售、一般及管理费用13.3亿元，同比增长58.6%，环比增长10.2%。公司持续扩展销售和服务网络，二季度末零售中心247家，同比增长154.6%，覆盖113个城市，预计年底零售中心将增加至300家，服务更多城市的家庭用户。
　　二季度经营现金流11.3亿元，同比下降19.8%，环比下降38.4%，连续九个季度实现经营现金流为正。截至二季度末，公司现金储备536.5亿元，同时公司正进行不超过20亿美元的美国存托股份ATM增发，资金基础进一步增强，为加大研发投入和扩展销售渠道提供了有力保障。
　　公司常州工厂处于长三角，零部件供应商超过80%分布在长三角，且其中大部分位于上海、苏州昆山，疫情的反弹和供应链的波动对公司二季度销量带来挑战，呈现同比上升、环比下降态势。公司预计三季度交付量2.7-2.9万辆，同比增长7.5%-15.5%，三季度营业收入89.6-95.6亿元，同比增长15.3-22.9%。
　　理想ONE即将迎来垂直换代车型理想L8。8月14日，公司针对理想ONE开展价值7000元的保险促销活动，有助于理想ONE销量平稳发展。同时理想L9将于8月开始交付，9月可以交付1万辆，有望延续爆款车型。目前公司正处于理想ONE换代和理想L9即将大规模交付的空窗期。展望明年，首款纯电车型将推出，具备800V高压快充平台和L4自动驾驶功能，实现充电10分钟续航400公里，将有助提高公司收入，改善盈利能力。
　　投资建议：
　　随着理想L9的交付上量和疫情的好转，公司成长确定性高。我们预计公司2022-2024年销量分别为13.5/27/48.1万辆，营业收入分别为449/906/1488亿元，归母净利润分别为2.5/11.4/35.6亿元，对应PS分别为5.1/2.5/1.5。给予公司2022年6.6倍的PS估值，对应目标价41.91美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，疫情反复，芯片短缺等。