中信证券-苏试试验-300416-2022年中报点评：试验服务拉动业绩增长，局部疫情趋稳全年或提速-220816

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　　公司2022H1营收7.99亿元，同比+18.38%；归母净利1.06亿元，同比+30.32%；扣非归母净利0.96亿元，同比+29.87%。报告期内公司经营虽受江浙沪疫情影响，但公司积极协调全国各实验室产能，营收和归母净利仍实现较快增长。考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，参考可比公司估值水平，维持“买入”评级。
　　▍试验服务业务拉动整体收入较快增长，期间费用率下降盈利能力提升。公司2022H1营收7.99亿元，同比+18.38%；归母净利1.06亿元，同比+30.32%；扣非归母净利0.96亿元，同比+29.87%。其中Q2实现营收4.55亿元，同比+16.07%；归母净利实现0.77亿元，同比+18.46%。收入端公司试验设备业务主要布局在苏州，集成电路验证业务主要布局在上海，受上半年江浙沪疫情影响，两项业务同比增长分别为11.06%和8.70%，但公司通过协调全国布局的各个实验室产能，试验服务业务上半年同比增长38.70%，对公司整体收入拉动作用较大。利润端受疫情管控影响，三项业务各自毛利率均出现下滑，但高毛利试验服务业务占比提升，整体毛利率44.54%与上年同期持平；报告期内公司加大研发投入，研发费用同比+27.82%至0.56亿元，但疫情管控导致物流不畅、人员出差困难、部分试验任务无法开展，期间费用率仍下滑1.58pcts至27.71%；综合上述因素，公司销售净利率同比+1.54pcts至15.59%。
　　▍存货、预付增加或显示公司正积极备产，在建工程大幅提升支撑长期发展。报告期末公司存货同比+18.51%至3.98亿元，其中在产品同比+32.74%至1.19亿元，原材料同比+31.30%至1.23亿元，显示出公司订单饱满正积极生产备产；发出商品同比+19.15%至1.07亿元，或由于6月局部疫情缓解，公司抓紧交付但尚未确认收入，业绩有望于Q3兑现。预付款项同比+14.10%至1.14亿元，再次验证下游景气较高，公司抓紧开展原材料采购。受益环境项目、多地实验室项目和厂房扩建等工程进度顺利，公司在建工程同比+61.71%至2.04亿元，有望支撑产能扩容，为长期业绩增长提供有力支撑。报告期末应收账款同比+29.74%至7.12亿元，考虑到下游客户多为国企信誉较高，随着后续订单顺利交付，现金流状况有望进一步改善。
　　▍上海宜特或将从疫情影响中快速恢复，集成电路募投项目正稳步推进。公司2019年通过收购上海宜特，拓展业务至集成电路验证分析领域，形成“材料—元器件—零部件—终端产品”的全产业链检测服务能力。子公司上海宜特已具备国内和国际领先的集成电路验证分析实验设备，可提供车规级芯片测试服务、先进封装芯片失效分析服务等，22H1上海宜特受到疫情影响较大，报告期内实现营收1.22亿元，同比-10.73%，实现归母净利0.15亿元，同比-27.63%，但考虑到行业需求旺盛，同时上海宜特产能储备充沛，销售积极拓展新客户，预计下半年经营或将快速恢复。报告期内公司募投项目“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”进展顺利，截至期末已投入2980万元，投资进度10%，公司预计2023年年末项目将达到预定可使用状态，将新增营收2.03亿元/每年，新增净利润0.38亿元/每年。随着募投项目逐渐达产，公司在晶圆测试及芯片成品测试领域竞争力或将增强。
　　▍实力强劲认可度高，完善布局拐点将至。公司是国内试验设备及服务龙头，主要客户为各大研究院所和知名高校，下游包括电子电器、航空航天、船舶、汽车轨交等领域。公司试验设备技术优势显著，旗下实验室具备多项资质认证；品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可；客户资源优质，与中电科、华为海思、中国中车等各行业头部客户建立稳定关系。公司已初步建立起覆盖全国的实验室网络，内生拓展电磁兼容检测业务，外延收购上海宜特进军芯片验证领域，实现“材料-元器件-产品”的全产业链打通，产业链横向及纵向布局日趋完善。2022年1月公司6亿元定增股份完成上市工作，实验室网络扩充提速，子公司苏试宜特开展股权激励，芯片验证业绩有望加速兑现。据此我们认为公司发展或迎向上拐点，未来前景可期。
　　▍风险因素：局部地区新冠疫情反复；市场竞争加剧；公司募投项目效益不及预期；公司实验室建设进度不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持公司2022/23/24年归母净利润预测2.6/3.6/4.7亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.97/1.28元。当前股价分别对应2022/23/24年PE为42/31/24倍。参考可比公司广电计量Wind一致预期2023年37倍PE，给予公司2023年35倍PE，合理目标市值为125亿元，目标价34元，维持“买入”评级