开源证券-瑞联新材-688550-公司信息更新报告：业绩符合预期，项目逐步落地带来充足成长动力-220816

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　　半年报业绩符合预期，公司成长动力充足，维持“买入”评级
　　8月15日，公司发布2022年半年报，实现营收8.97亿元，同比+30.56%；归母净利润1.61亿元，同比+59.22%；对应Q2单季度营收4.72亿元，同比+24.52%、环比+11.15%；归母净利润0.81亿元，同比+60.52%、环比+1.96%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33亿元，对应EPS为3.19、4.16、5.44元/股，当前股价对应PE为23.8、18.2、13.9倍。我们看好公司依托持续的研发创新能力、优质客户结构，深耕显示材料、医药CDMO及电子化学品行业，随着相关项目逐步落地，未来成长动力充足，维持“买入”评级。
　　显示材料规模效应助力盈利提升，医药CDMO营收有所下降，管线扩张顺利
　　据公司公告，显示材料业务规模效应逐步凸显：（1）受益于OLED在中大尺寸终端产品渗透率提升及多批次小批量订单改善，2022上半年OLED材料营收3.3亿元，营收占比提升至36.28%，同比增幅48.11%，毛利率41.96%，较2021年+12pcts；（2）部分客户加大单晶产品外放规模且国产面板及混晶厂商市占率提升，公司液晶板块营收4.8亿元，同比增幅39.67%，毛利率31.00%。医药中间体方面，2022H1实现营收6743万元，营收占比7.52%，新产品放量销售不抵原有重点主力产品下降缺口，导致营收同比下降33.50%；截至2022年6月，公司医药管线合计120个，较2021年底新增20个，其中终端药物为创新药的项目86个，仿制药项目32个，未知2个。我们认为，随着产品管线规模不断增长，原料药厂建设的一期完成及日本医药子公司注册完成，医药CDMO业务有望成为公司重要的营收和利润来源。
　　募投项目建设进展顺利，电子化学品板块布局丰富成长可期
　　据公司公告，瑞联制药原料药项目一期工程、蒲城海泰新能源材料自动化生产项目预计均将于8月下旬交付；高端液晶显示材料生产项目、科研检测中心项目预计将于2023年陆续交付使用；公司拟使用自有资金6,331.67万元将“OLED及其他功能材料生产项目”投资总额增加至36,331.95万元，并将项目达到预定可使用状态时间延长至2023年一季度。此外，公司电子化学品板块除了新能源材料，还有光刻胶材料部分产品已规模化销售，有机绝缘膜材料、薄膜材料处于客户送样测试阶段。
　　风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。