财信证券-宏观高频数据跟踪周报：社融表现不佳，降息超预期-220815

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　　产业高频周度观察。1）通胀。截至8月12日，猪价上涨至29.21元/公斤，猪粮比价回落至7.60；鸡肉价格上涨，牛肉和羊肉价格上涨，蔬菜价格上涨，水果价格上涨。2）工业。截至8月12日，高炉开工率和各产能焦化企业开工率全线上行，螺纹钢价格上行，库存回落；铜价上行，库存累积。3）消费。截至8月7日，汽车批发同比增速回落，零售同比增速回升，截至8月12日，电影票房收入和观影人次环比下降。4）地产。30城商品房成交面积周环比下行，百城成交土地面积周环比回落。
　　金融市场周度观察。1）股票市场。上周上证综指收于3276.89点，周环比上涨1.55%；创业板指收于2690.83点，周环比上涨0.27%。从行业板块来看，综合、化工和纺织服装等板块领涨，农林牧渔、采掘和汽车等板块领跌。2）债券市场。利率债收益率全线上行，期限利差收窄，中美利差收窄。8月12日，1Y国债、10Y国债、1Y国开债及10Y国开债收益率分别收于1.81%、2.73%、1.86%和2.91%，周环比分别变动10BP、0BP、11BP和1BP；10Y-1Y国债、国开债期限利差分别为92BP和105BP，周环比分别变动-10BP和-13BP；中美利差收于-11BP，收窄1BP。3）大宗商品。上周大宗商品价格涨跌互现，螺纹钢、焦炭、阴极铜、豆油和白砂糖期货价格上涨，动力煤、PTA和豆粕期货价格下降，水泥价格指数下降，南华金属指数上行，INE原油期货价格上行，收于698元/桶。
　　宏观政策周度观察。1）央行公开市场净回笼400亿元，资金利率延续宽松。上周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期100亿元，国库现金定存到期400亿元，全周广义公开市场累计净回笼400亿元。8月12日，DR001收于1.04%，周环比上行3BP；DR007收于1.35%，周环比上行5BP。3月Shibor周环比下行8BP，收于1.62%，1Y同业存单收益率周环比上行17BP，收于2.04%。2）重要动态。7月社融和信贷数据表现不佳；逆回购利率和MLF利率下调10个基点。
　　核心观点。1）猪价有所回升，地产销售低迷。从通胀来看，生猪产能持续去化，前期猪价持续反弹，商务部及农业农村部连续发声为过度看涨的市场情绪降温，在政策调控影响下猪价有所下行，我们预计猪价或将呈现震荡上行趋势。7月CPI同比为2.7%，其中食品是CPI同比回升主因。从供给来看，随着高温天气有所缓解，高炉开工率和各产能焦化企业开工率普遍大幅上升，螺纹钢价格上行，需求端有所回升。从需求来看，汽车批发同比增速有所回落，零售同比增速回升，受疫情影响，电影票房收入及人次环比回落，目前消费需求仍有较大恢复空间；地产销售仍然低迷，上周30城商品房成交面积环比下行，房地产政策端边际放松对销售端传导仍需时间。2）社融表现不佳，降息超市场预期。7月社融总量及结构均表现不佳，其中实体需求不足为主要矛盾。一是受疫情反复和地产行业低迷等因素影响，企业和居民中长贷表现低迷，企业投融资需求减弱，居民购房需求疲软；二是地方隐性债务要求使城投债融资放缓，企业债净融资额同比减少拖累社融表现；三是财政前置发力的背景下，政府债券融资对社融的支撑减弱。此外，实体融资需求不足亦是当前资金面持续宽松的主要原因，资金淤积在金融系统，未流向实体经济领域，资金利率持续维持低位。8月15日，央行调降逆回购利率和MLF利率10个基点，分别至2.75%和2.00%，一方面美国加息预期减弱给予国内货币政策空间，内需下行压力缓解需政策支持，另一方面在社融低于预期、地产销售疲软以及疫情反复等利空经济基本面的因素影响下，MLF调降或将带动本月LPR下调，降低实体融资成本，促进信贷投放，助力经济修复。
　　风险提示：国内疫情扩散风险，海外形势变化超预期。