天风证券-南京银行-601009-信贷扩张有条不紊，持续受益宽信用推进-220816

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　　业绩高增长，三年复合增速达14%公司披露2022半年报，财务数据与业绩快报基本一致。22H1营收和归母净利润分别同比增长16.28%、20.07%，拉长时间维度，营收和归母净利润三年复合增速分别达12.25%、13.85%，均保持在较高水平。22H1加权平均ROE达17.48%，同比提升0.68pct，盈利能力强劲。业绩归因分析来看，主要受益于生息资产规模扩张，净息差企稳对业绩增长的负向贡献效应减弱。
　　此外投资收益高增长对业绩的拉动效应明显。
　　净息差下行幅度收窄，对公投放高增长22H1公司净息差达2.21%，较2021年全年下滑4bp，同比下滑5bp，同比下滑幅度较22Q1明显收窄。经测算与生息资产收益率下行幅度收窄相关。
　　信贷投放方面，公司22Q2末贷款余额同比增速达17.62%，同比增速与22Q1末基本持平，贷款余额同比增速高于总资产，资产扩张有抓手。单季度新增贷款达301亿元，同比多增38亿元。其中对公贷款显著扩张，22Q2末对公贷款余额同比增速达20.87%。其中基建类贷款上半年新增544亿元，同比多增101亿元，22Q2末贷款余额同比增速达24.19%；制造业贷款上半年新增124亿元，同比多增93亿元，22Q2末贷款余额同比增速高达36.74%。
　　零售贷款方面出现收缩，22Q2末零售贷款余额同比增速滑落至9.94%，其中个人住房贷款余额同比增速为5.8%。不过信用卡和消费类贷款依然保持在较高增速，22Q2末贷款余额同比增速分别为36.57%、16.25%。这主要得益于公司持续推进大财富布局，22Q2末零售AUM同比增速达18.44%，同比增速较22Q1末提升1.95pct。
　　资产质量核心指标继续向好22Q2末不良率、关注类贷款占比、逾期率、拨备覆盖率分别为0.9%、0.83%、1.18%、395.17%，与业绩快报披露一致，持续全面向好。具体来看，对公贷款除个别行业外，不良率全面优化，母公司对公贷款不良率由21Q4末的0.94%下滑至22Q2末的0.8%，其中制造业贷款在向“专精特新”及先进制造方向转型过程中，不良率持续降低到0.71%的低位水平；对公房地产贷款不良率上升至1.01%，不过其占总贷款比例仅5%，整体影响有限。零售贷款不良率虽受疫情影响出现上升，但不良率仍然在1.16%的较低水平。
　　投资建议：机构布局加速，受益区域宽信用推进
　　公司乘江苏经济发展红利加大机构布局，受益宽信用落地，贷款有望维持高速增长。疫情之下公司信贷仍实现同比多增，彰显出优异的区位禀赋和出色的运营能力。今年以来公司大股东、高管持续对公司股份进行增持，彰显对公司业务发展信心。我们看好公司业绩成长性，预计2022-2024年归母净利润同比增长20.30%、18.47%、15.78%。目前公司PB（LF）为0.99倍，维持2022年目标PB 1.2倍，对应目标价14.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，AUM增速放缓，信用风险爆发