国盛证券-朗姿股份-002612-关注疫后业绩回流与盈利恢复-220816

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　　疫情影响线下女装及医美业务，二季度业绩集中承压。2022上半年公司实现营收18.09亿元（yoy+1.10%），归母净利润924.88万元（yoy-90.09%），扣非后净利润1307.76万元（yoy-85.1%），主要系疫情影响线下女装与医美业务经营承压，及医美机构前期培育费用高企所致。整体毛利率同增1.23pcts至57.58%，主要系女装及绿色婴童业务毛利率提升所致，销售费用率同增4.00pcts至42.73%，主要系医美机构前期培育费用高企，管理费用率同增0.97pcts至8.73%，财务费用率同增0.64pcts至2.15%，带动整体归母净利率下降4.18pcts至0.72%。其中Q2单季度实现营收9.15亿元（yoy+1.95%），归母净利润1149万元（yoy80.23%），净利率同降4.90pcts至2.63%。
　　医美机构经营分化，关注次新机构爬坡效益释放：医美板块实现营收6.29亿元（yoy+18.45%），毛利率同降3.37pcts至48.76%，净利率同降6.16pcts至1.70%，主要原因系疫情影响下客流与收入承压，新增医美机构高培育费用与经营性固定费用刚性支出上升，期末共有终端机构29家，其中综合性医院5家，门诊部及诊所24家。1）分业务看：非手术类医美营收占比同增13.20pcts至77.92%，手术类医美营收占比达22.26%。2）分品牌看：米兰柏羽疫情期抗压表现良好，实现营收4.08亿元（yoy+21.48%），占医美收入比重同增1.62pcts至64.85%，其中四川/成都高新/西安米兰柏羽前三大门店收入分别同增11%/204%/2%，经营毛利率同降1.68pcts至50.35%；晶肤医美新增1家终端机构，机构扩张与新店爬坡驱动营收同增26.91%至1.53亿元，占医美收入比重同增1.62pcts至24.31%；疫情影响下高一生上半年收入同降8.76%至6819万元，毛利率承压同降5.21pcts至45.48%。3）分运营期看：老机构盈利韧性凸显，次新机构爬坡改善明显。老/次新/新设机构营收占医美收入比重分别达65.90%/29.64%/2.60%，其中老机构营运体系成熟，合计仍实现净利润近2120万元，次新机构爬坡加速，营收体量同增120.17%至1.90亿元，销售净利率同比改善12.06pcts至-12.97%女装&婴童渠道结构持续优化，盈利能力改善显著：1）女装板块：实现营收7.47亿元（yoy-10.20%），毛利率同增2.93pcts至62.74%。新零售转型下，女装业务加速渠道结构优化，坚持“精准做货、快速流转”当前分别有自营/经销/线上店铺432/172/30家，线上电商渠道收入同增19.74%，其中天猫/抖音/唯品会渠道
　　支付金额分别同增10%/97%/10%。2）婴童板块：实现营收4.06亿元（yoy0.45%），主要系汇率变动引起下降，毛利率同增6.74pcts至60.78%。婴童业务持续优化销售渠道结构，期内新开直营门店28家，自营渠道收入达2.95亿元，占营收比重同增2.62pcts至72.62%。
　　盈利预测与投资建议：朗姿股份为雄踞西南的优质医美连锁机构龙头，体外6支医美并购基金整体规模达27.56亿元，已参股北京丽都、杭州格莱美等13家知名医美机构。后疫时代下医美等高端可选消费需求反弹强劲，公司有望持续受益于终端客流回补。基于公司2022半年报表现，我们预计公司2022-2024年分别实现营收40.17/46.25/52.89亿元，归母净利润1.02/2.12/2.78亿元，当前股价对应23年67倍PE，我们看好公司在医美领域的扩张能力与运营能力，维持“增持”评级
　　风险提示：医美业务扩展不及预期、行业竞争加剧、疫情反复影响。