华西证券-志特新材-300986-业绩略超预期，“1+N”战略成效显著-220815

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　　事件概述。
　　志特新材公布2022年半年报。2022H1，公司收入7.82亿元，同比+29.2%，归母净利润7079万元，同比+38.2%，对应Q2收入5.19亿元，同比+36.4%，归母净利润6559万元，同比+146.02%；
　　业绩略超预期，“1+N”战略初步见效。公司业绩略超我们及市场预期。由于公司存量板规模扩张（相较于2021年底扩张40万平左右至271.52万平米）且铝模板渗透率提升，在地产整体需求较为疲软的情况下，H1公司铝模板收入同比+11.6%至5.4亿元，体现公司较强的竞争力。此外，公司防护平台业务收入同比增长56%至7565万元，并实现装配式预制件收入6849万元，体现公司爬架及混凝土预制件与铝模板配套率提升，整体设计施工能力进一步增强，“1+N”战略效果显著。
　　费用率下行进一步提升业绩增速。由于H1地产需求仍然较为疲软且铝价总体仍处于高位，公司铝模板业务毛利率同比下降0.6个百分点，爬架业务毛利率同比下降9个百分点，但出售废铝的利润率同比有所提升，可比口径下H1公司毛利率同比降低3个百分点左右。由于品类拓展、规模效应带动销售费用率可比口径下降低1.5个百分点，管理费用率可比口径下降低1.2个百分点，费用率的下降是公司业绩增速超过收入的主要原因。
　　中长期竞争力有望进一步提升。我们认为“以铝代木”的趋势仍将继续，铝模板市场空间有望进一步扩容，而铝模板本身属于精细化管理要求较高的行业，且在此前的高铝价周期中，部分企业逐步退出（公司半年报披露2021年行业内企业个数由2019年的1000家下降至700家），因此我们判断公司市占率仍有进一步提升空间。随着存量板规模进一步上升以及“1+N”战略的推进，我们认为公司中期内仍将保持收入稳定增长以及利润率中枢的稳定提升，从而进一步增强竞争力。
　　投资建议
　　考虑到爬架及PC预制件业务增长较快，小幅上调2022/2023年收入预测至20.03/26.81亿元（原：19.84/26.49亿元），但考虑到2021年以来铝价上升幅度较大，上调成本假设，下调2022/2023年EPS预测至1.25/1.83元（原：调整股数后1.70/2.22元），预计2024年公司收入33.4亿元，EPS2.32元，对应8月15日36.34元收盘价2022-202429.02/19.87/15.68x PE。考虑到行业中期内扩容及集中度提升趋势，给予公司2023年25x PE估值，调整目标价至47.75元（原：调整股数后53.55元）。考虑到公司在地产下行期体现竞争力，且股价自去年高点以来调整较为充分，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。