华西证券-四维图新-002405-增速符合预期，高毛利业务维持高增-220815

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　　事件概述2022年8月15日公司披露2022年半年度报告，公司2022年H1实现营业收入13.68亿元，同比增长14.22%；归母净利润亏损0.35亿元，同比去年亏损缩窄36.79%；扣非归母净利润亏损0.35亿元，同比去年亏损缩窄46.77%。
　　分析判断:增速符合预期，智芯智云高毛利业务维持高增
　　（1）智芯（营收2.12亿元，同比+39.27%，占总营收的15.53%，毛利率68.23%）：缺芯打开国产替代窗口，公司芯片业务供不应求。新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续出货，同时有多个定点项目于明年进入量产。MCU技术层面持续突破，面向中高端的首款功能安全MCU芯片AC7840x已经陆续送样，部分客户进入产品验证阶段。产能方面，多条产品线均获取了新增产能，新增产能将逐渐在Q4释放。我们预计芯片业务3-4季度将持续放量，全年维持高增速。长期看，子公司杰发科技在车载芯片自主可控方面具有高稀缺性，芯片国产化替代背景下，我们认为芯片业务将成为公司一项强劲的驱动力。
　　（2）智云（营收8.47亿元，同比+18.60%，占总营收的61.92%，毛利率56.46%）：数据合规业务与多家OEM开展合规方案POC验证以及量产订单的落地实施；地图业务不断赢得重点战略客户回归。我们推测，公司合规、地图等业务需要路测等验证流程，上半年受疫情影响，推进速度受到影响，预计下半年推进速度将回归正轨。借助“合规+地图+算法+定位”业务强耦合，我们长期看好公司商业模式转变与客户价值提升。
　　（3）智舱（营收2.95亿元，同比-6.27%，占总营收的21.59%）：商用车联网业务下滑但乘用车联网崭露头角。商用车联网方面，受整体行业产销影响，收入出现大幅下滑。上半年商用车市场受疫情影响供需两弱，行业产销进入下行周期，根据汽车工业协会的数据，2022年1-6月全国商用车产量同比下滑33.2%，销量同比下滑37.4%。公司旗下中寰卫星在重卡市场份额领先，随着《汽车行驶记录仪》新国标于7月1日正式实施，在未来2-3年内，或可带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求；目前中寰部标机换装业务已在黑龙江部分县市取得突破。乘用车联网方面，去年11月丰田汽车智能助手正式上线，今年上半年又获得雷克萨斯项目定点，智能座舱软硬件一体化平台不断出货。
　　（4）智驾：目前公司智驾业务占比较小，上半年拿下国内某头部车厂的L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案订单，后续伴随多张订单迈入量产阶段，我们预计公司智驾业务将实现高速增长。我们认为，公司的智驾方案在中低端车型中具备差异化竞争优势，当前公司ADS业务已成功打入头部车厂供应链，在ADAS前装量产加速向中低端车型渗透的背景下，公司相关业务有望抓住机会，持续获得突破。