财信证券-澜起科技-688008-DDR5量产推动业绩改善-220811

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　　公司发布2022年半年报。上半年公司实现营收19.27亿元，同比+166.04%，实现归母净利润6.81亿元，同比+121.20%。其中，互联类芯片营业收入12.36亿元，同比增长80.04%，产品毛利率约60.08%；津逮服务器收入6.90亿元，同比增长17.3倍，产品毛利率约11.56%。
　　互联类芯片业务随DDR5渗透率提升具有长期确定性，津逮服务器快速发展。1）2022Q2公司互联类芯片实现营业收入6.62亿元，环比+15.10%，同比+69.44%。考虑模组制造商需要针对DDR5提前备货以及AMD新平台Genoa在下半年推出并扩大生产，公司DDR5 RCD份额有望逐季扩大。行业层面虽受需求波动与Intel新平台延期影响，但整体DDR5渗透率提升的趋势不变，Rambus 2022Q2业绩会预估DDR5渗透率超过DDR4的节点由2023年末递延2024年初，互联类芯片业务处于代际更新起点。2）2021年公司推出第三代津逮服务器产品，业务规模快速扩大，报告期内公司正在研发第四代产品。
　　稳步推进现有业务产品迭代和新产品研发工作。公司继续推进互联类芯片研发工作，在DDR5 Gen2 RCD/MCR/CKD/Retimer/MXC芯片等业务陆续取得进展，这将进一步拓展至笔记本电脑/高性能计算/AI领域；AI芯片继续推进第一代工程样片流片前的准备工作。截止报告期，公司研发人员扩张至409人，同比增长15.54%。
　　投资建议。我们预计公司将充分受益于DDR5渗透率提升带来的长期机遇。调整公司盈利预测以反映市场需求波动与Intel平台的递延，预计2022-2024年公司分别实现营收41.77/61.76/84.89亿元，分别实现归母净利润13.61/19.89/27.35亿元，对应EPS分别为1.20/1.75/2.41元，对应当前股价PE分别为53/36/26倍。如市值扣除账面净现金资产，对应2023年PE约为32倍，我们看好公司此轮硬件升级中的市场潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率不及预期，下游需求不及预期。