民生证券-美格智能-002881-2022年半年报点评：业务规模持续增长，盈利能力显著提升-220815

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　　事件：2022年8月15日晚间，美格智能发布2022年半年度报告，2022年上半年营业收入实现11.24亿元，同比+60.34%；归属于母公司所有者的净利润实现8620.62万元，同比+81.34%；基本每股收益0.36元，同比+80.0%。
　　公司业务规模持续增长，盈利能力显著提升。2022Q2公司实现营收约7.23亿元，同比+63.92%，环比2022Q1+80.54%，2022Q2实现归母净利润0.62亿元，同比+91.75%，环比2022Q1+150.30%。2022年半年度扣非净利润率为4.20%，2021年全年扣非净利润率为3.40%，提升0.80个百分点，公司在业务规模保持高速增长的基础上，盈利能力持续提升。
　　大客户结构稳固，海外市场不断延伸拓展。2021年全年前五大客户营收占比达25.76%，2022H1前五大客户营收占比为31.41%，客户结构健康稳定。
　　公司海外业务布局加速进入收获期，2021年直接海外客户营收占比为20.70%，2022H1直接海外客户营收占比达24.40%，直接海外客户营收占比呈现明显提升态势。
　　 “定制化+智能化“带来单品均价上升，车载产品持续突破。公司始终坚持“智能化+定制化”产品路线，4G/5G智能模组、5G算力模组及多平台、多制式通用数传模组部分产品已完成研发并量产，广泛应用于智能电网、云计算、笔电、高清视频等下游应用领域。公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品持续保持较强的溢价能力，叠加5G智能座舱产品和5GFWA等高单价产品大幅出货，2021年，公司主营业务（无线通信模组及解决方案业务）产品均价约为142.46元，2022H1产品均价提升至175.50元。公司车载领域布局持续加深，传统数传模组已广泛应用于T-Box等车载领域，智能模组在智能座舱、ADAS/DMS等辅助驾驶领域也已验证成熟，目前已切入比亚迪DeLink4.0及5.0平台，覆盖比亚迪王朝系、海洋网及腾势等多款主要车型，后续有望依托高品质产品与定制化服务能力持续延伸拓展更多优质主机厂客户。
　　投资建议：我们持续坚定看好物联网模组领域，海外厂商逐步式微下中国厂商份额有望持续提升，同时我们认为公司“定制化+智能化”路径带来产品优势，后续汽车智能网联发展叠加海外FWA市场持续开拓有望为公司带来快速成长，建议关注相关产品及市场开拓进展。我们预计公司2022~2024年归母净利润有望分别达2.03、3.39、4.70亿元，对应PE分别为49x、30x、21x，考虑到行业旺盛下游需求背景下公司成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车智能网联推进进程不及预期；下游客户开拓不及预期；行业竞争风险加剧。