东海证券-宏观策略日报：经济数据弱于预期，复苏斜率仍较缓-220816

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　　经济数据弱于预期复苏斜率仍较缓
　　8月15日，统计局发布7月经济数据。7月全国规上工业增加值同比增3.8%，比上月回落0.1个百分点。1-7月全国固定资产投资累计同比增5.7%，前值回落0.4个百分点。7月社会消费品零售总额同比增2.7%，较前值回落0.4个百分点，整体低于市场预期。
　　工业生产增速放缓，汽车生产增势延续。7月规上工业增加值同比3.8%，预期4.6%，前值3.9%，低于预期且较前值回落0.1个百分点。新能源汽车产销同比均增长1.2倍，购置税优惠及补贴政策推动下汽车行业延续快速增长势头。高温推动下，公用事业工业增加值同比亦较上月上升。
　　固投增速回落，基建投资发力稳定，地产投资仍拖累明显。1-7月固定资产投资同比增长5.7%，较前值下降0.4个百分点。分领域上看，基建投资、制造业投资和房地产开发投资累计同比分别增7.4%、增9.9%和降6.4%。基建投资在1-6月专项债前置发力下，加快形成实物工作量，稳定发力。地产风险事件扰动下投资增速仍明显下滑，7月全国商品房销售面积78178万平方米，同比下降23.1%；商品房销售额75763亿元，下降28.8%，地产行业仍处磨底阶段。今年1-7月，房地产开发企业到位资金88770亿元，同比下降25.4%，环比前6月的25.3%，跌幅微幅扩大。据中指研究院，2022年7月房地产企业融资总额为881.1亿元，同比下降56.7%，环比下跌3.1个百分点。其中海外发债融资和信托融资是房企融资回落主因。7月房企债券到期规模高达830亿元，为下半年偿债高峰月，6-7月也持续有房企宣布违约，总体指向房企资金压力仍较大。海外债偿债率不高也促成境外债券新增融资额难有突破。
　　社零同比增速较上月回落，低于市场预期。疫情局部反弹对消费需求造成一定影响，7月社会消费品零售总额同比2.7%，较上月回落0.4个百分点；汽车以外的社零同比仅增1.9%。汽车虽仍同比增9.7%，但增速较前值回落4.2个百分点，指向汽车消费增速略有放缓。
　　总体看，7月经济数据多个分项弱于市场预期，指向国内经济内需不足，恢复基础尚不牢固，复苏斜率较缓。与7月社融和PMI数据的弱势相呼应。投资、社零、工业生产数据均偏弱，仅基建投资增速延续高位，就业情况总体有所稳定。8月15日MLF缩量降息10bps，逆回购利率亦下调10bps,央行采取更宽松的货币政策来提升有效需求，稳定经济增长。8月LPR在降息后亦有望迎来一定下调，稳定市场预期，增加有效需求。后续政策发力可能关注稳就业，稳地产，扩内需等方面，房地产按揭利率下行可能性加大。
　　央行超预期降息
　　8月15日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，利率2.75%，前值2.85%，当月有6000亿元MLF到期；20亿元7天期OMO操作，标利率为2%，前值2.1%。
　　预期之外的降息。由于国内CPI温和上升，海外美联储仍处加息周期之内，此前市场曾预期8月MLF利率不变，5年期以上LPR利率下调。但7月金融数据表现不佳，M2与社融增速剪刀差扩大，实体融资需求不足；消费增速再次回落，房地产投资仍低迷。央行超预期下调MLF利率10个BP，表明目前货币政策的重心仍在稳增长稳就业，也是在向市场释放维持宽松的信号。
　　预期之内的缩量。虽然央行自7月开始不断开展百亿元以下的OMO操作，但DR001和DR007并未明显向政策利率回归，银行间市场的流动性仍然充裕。量上的操作并非目前货币政策的重点，小幅缩量续作MLF符合市场预期。在降息的同时，缩量续作也是在向市场释放另一层信号，维持宽松并不等于“大水漫灌”，二季度货币政策执行报告中也用专栏强调了加强对结构性通胀的关注。
　　8月LPR下调可期。回顾过往，LPR下调大致由三种情形推动，一是降准或是相当于降准的央行上缴利润这样的基础货币投放；二是存款利率改革；三是政策利率的下调。综合来看，以上三种情形均能降低商业银行的负债成本，进而推动LPR的下调。随着MLF利率的下调，按照以往的经验，8月1年期以及5年期以上LPR大概率分别下调10个和5个BP。但考虑到目前房地产市场仍然整体偏弱，7月地产投资同比增速-12.33%，近10个月有9个月负增长，对经济形成明显拖累，仍需政策稳预期，故5年期以上LPR同步下调10个BP的可能性较大。另一方面，虽然二季度个人住房利率已降至4.62%的历史低位，但与一般贷款以及企业贷款利率利差仍处2019年以来高位，我们认为后续房贷利率仍有下行空间。
　　总的来说，货币政策维持宽松，重在宽信用。从国内通胀来看，猪价上行或在下半年导致CPI短暂突破3%，但对货币政策的约束预计不会太大。货币政策总体上预计仍将维持宽松，重要的仍是呵护宽信用，促进中长期有效融资需求的回升。对于债市来说，降息短期对债市有直接的提振作用，但中长期仍需关注宽信用与宽货币的节奏以及未来经济增速的回升。对于权益市场来说，市场风险偏好有望得到提升，但参考2019年以来历次降息后的市场表现，7天以及30天内并未显示出明显上涨，后续或更需关注盈利层面的回升。
　　融资余额。
　　8月12日，A股融资余额15223.19亿元，环比减少55.11亿元；融资融券余额16297.59亿元，环比减少60.77亿元。融资余额减融券余额14148.79亿元，环比减少49.45亿元。
　　陆股通、港股通。
　　8月15日，陆股通当日净买入10.87亿元，其中买入成交492.26亿元，卖出成交481.40亿元，累计净买入成交16928.11亿元。港股当日净买入2.00亿港元，其中买入成交89.54亿港元，卖出成交87.53亿港元，累计净买入成交24048.13亿港元。
　　货币市场利率。
　　8月15日，存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.0417%，下跌0.15BP，一周为1.3350%，下跌1.36BP。中债国债到期收益率10年期为2.6582%，下跌7.65BP。
　　海外股市。
　　8月15日，道琼斯工业平均指数报收33912.44点，上涨0.45%；标普500指数报收4297.14点，上涨0.40%；纳斯达克指数报收13128.05点，上涨0.62%。欧洲股市，法国CAC指数报收6569.95点，上涨0.25%；德国DAX指数报收13816.61点，上涨0.15%；英国富时100指数报收7509.15点，上涨0.11%。亚太市场方面，日经指数报收28871.78点，上涨1.14%；恒生指数报收20040.86点，下跌0.67%。
　　外汇及人民币汇率。
　　8月15日，美元指数上涨0.8120，至106.5004。人民币兑美元即期汇率报收6.7632，贬值283个BP。离岸人民币兑美元即期汇率报收6.8163，贬值781个BP。人民币兑美元中间价报收6.7410，调升3个BP。欧元兑美元下跌0.96%，至1.0162。美元兑日元下跌0.07%，至133.3055。英镑兑美元下跌0.65%，至1.2055。
　　商品期货。
　　8月15日，COMEX黄金期货下跌1.12%，报收1795.1美元/盎司。WTI原油期货下跌4.07%，报收86.49美元/桶。布伦特原油期货下跌4.17%，报收92.86美元/桶。LME铜3个月期货下跌1.65%，报收7978美元/吨