开源证券-格林美-002340-公司首次覆盖报告：从环保专家到前驱体龙头，乘电池回收之风再启航-220816

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　　三元前驱体龙头，技术优势与向上游双向布局规划全面打开盈利空间
　　公司从环保回收业务起家，2012年通过并购方式切入新能源锂电材料赛道，经历多年成长为三元前驱体全球第二大龙头，2021年占全球产量的12%。公司高镍前驱体技术业内领先，已与全球正极龙头企业签订百万吨级订单。短中期看，公司把握后段冶炼和前驱体合成两道核心工序，盈利能力优于可比企业，进一步推进印尼青美邦项目向上游拓展；中长期看，依托电池回收产能、生态和技术的全面布局和深厚积累，公司有望进一步促进电池循环，提高镍、钴自供率，降低材料成本，全面打开盈利空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望达18.32/25.04/31.25亿元，EPS分别为0.36/0.49/0.62元/股，当前股价对应市盈率分别为25.3/18.5/14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　三元前驱体技术领先成全球龙头，有望持续享受技术溢价
　　公司是开采城市矿山第一股，早期业务以回收电池、金属废弃物并提取钴、镍等贵金属为主；2012年通过收购切入锂电材料赛道，依靠技术同源性与持续研发，成长为三元前驱体全球第二。公司前驱体技术领先，目前为国内少数具备将高镍核壳-梯度浓度技术产业化的企业，此外在体相掺杂、高镍无钴材料等方面均有深入布局，并与ECOPRO、容百科技、厦钨新能等正极企业签订百万吨级别合作协议，业绩确定性高，卡位优势+研发导向驱动下，有望持续享受技术溢价。
　　模式优越性叠加镍自供率提升，推动公司持续降本增利
　　公司布局后段冶炼早，通常购买镍中间品并进行自行冶炼制备硫酸镍，同时把握后段冶炼和前驱体两道核心工序，盈利能力优于可比企业。公司进一步向上游拓展，通过合资投建印尼青美邦项目进一步提升MHP自供比率；动力电池退役潮即将来临的大背景下，公司依托电池回收产能、生态和技术的全面布局和深厚积累，有望进一步促进电池循环，打通新能源全生命周期产业链，推动公司持续降本增利。
　　风险提示：新能源车需求不及预期、技术进步不及预期、自供比率不及预期