安信证券-天山铝业-002532-电解铝龙头积极拓展铝加工，业绩成长可期-220815

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　　■公司电解铝产能全国单体第二，上游三大原料一体化布局保障盈利稳定：公司石河子开发区电解铝生产基地已建成120万吨电解铝产能，配套阿拉尔、南疆各30万吨阳极碳素产能已实现阳极碳素100%自给率，并借助新疆能源优势，购买低价煤炭发电并实现80%-90%的电力自给率。此外公司在广西百色依靠当地铝土矿资源优势建设了250万吨氧化铝产能，实现氧化铝自给率100%。
　　■技术领先+一体化成本优势助力铝加工业务拓展，业绩成长可期：
　　1）高纯铝产能稳步投放，技术、成本优势助力业绩腾飞：据公司公告，公司高纯铝新材料产品基地一期规划已建设完成，建成产能6万吨高纯铝，二期4万吨高纯铝项目正在有序推进，计划2022年及2023年各新增2万吨产能，预计2023年公司高纯铝产能将达到10万吨/年。现有产能占全国产能比重为28.99%，产能建成后公司高纯铝产能占国内市场比重将提高至35.71%，将成为全球技术、规模、成本全面领先的高纯铝生产商。
　　同时公司积极进一步向下游产业链延伸，投入高纯铝合金大板锭生产线，用于向海外客户提供可直接用于下游电子光箔轧制的高纯铝合金
　　大板锭，丰富高纯铝产品品类，提高产品附加值。
　　2）电池箔引入专业技术团队，突破工艺技术壁垒+加快认证进度：新能源汽车+储能双轮驱动，钠离子电池铝箔单耗较锂离子电池更高，或加速电池铝箔需求增长，我们预计2025年全球电池箔需求106.72万吨，2021-2025年CAGR达47.91%。据公司公告，公司全资子公司江阴新仁拟投资新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，项目建成后电池铝箔产能可达22万吨/年。
　　■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为259.62、291.96、323.41亿元，实现净利润40.21、48.53、55.10亿元，对应EPS分别为0.86、1.04、1.18元/股。首次给予“买入-A”评级，6个月目标价11.75元/股。
　　■风险提示：项目进展不及预期，原材料及能源价格波动风险，下游需求不及预期