东亚前海证券-四维图新-002405-2022年半年报业绩点评：业绩符合预期，看好订单持续落地-220816

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　　件点评
　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年，公司实现营收13.68亿元，同比增长14.22%，实现扣非归母净利润-0.35亿元，亏损同比缩窄46.77%。单季度来看，2022Q2公司实现营收7.5亿元，同比增长9.97%，实现扣非归母净利润-0.47亿元。整体落在业绩预告区间内，符合预期。
　　业绩符合预期，智云、智芯业务表现亮眼：1）上半年公司实现营收13.68亿元，同比增长14.22%。其中，智云、智芯、智舱业务分别实现营收8.47、2.12、2.95亿元，分别同比增长18.6%、39.27%、-6.27%，收入占比分别为61.92%、15.53%、21.59%。智云业务中数据合规服务和MaaS地图服务实现快速增长，但面向政企的位置大数据服务项目受疫情影响落地延后；智芯业务国产化顺利推进，车规级MCU持续放量，出货量与收入贡献实现较大增幅长；智舱业务收入有所下滑，主要受疫情影响国内重卡市场进入下行周期。2）上半年公司实现归母净利润-0.35亿元，亏损同比缩窄36.79%；扣除股权激励摊销费用6300万元后利润转正，实现归母净利润为0.28亿元。公司销售毛利率为56.00%，同比提升0.83pct，主要系智芯及智舱业务毛利率提升，智云毛利率下降对整体有所拖累。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.85%、15.46%、45.62%，分别同比提升0.70pct、2.88pct、-1.92pct，管理费用率提升主要系计提股权激励成本所致。上半年公司经营性净现金流303.71万元，同比增长102.53%，主要得益于销售回款的增加。
　　智云、智芯、智驾需求旺盛，未来成长值得期待：1）智云方面，地图服务赢得BMW、上汽乘用车、长安等重要战略客户回归，数据合规业务与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM以及造车新势力签约，“合规+地图”SaaS收入放量进行时，打开成长空间。2）智芯方面，座舱SoC和车规级MCU持续放量，新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续出货中，多数项目将于2023年量产；MCU市场整体目前仍供不应求，公司MCU已在多家汽车品牌中实现量产；公司预计新增产能Q4逐渐释放。3）智驾方面，6月获得某头部车企定点，智驾业务尚处于开拓阶段，随着相关订单进入量产阶段，将迎来高速增长。4）智舱方面，7月1日实施的新国标《汽车行驶记录仪》在未来2-3年内或可带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求，商用车业务有望迎来边际改善。我们认为，公司长期高研发投入进入收获期，看好下半年订单持续落地，未来成长值得期待。
　　投资建议
　　公司定位“智能汽车大脑”，加速向智能出行科技公司转型，“云-芯-驾-舱”四大业务有望迎来全面发展。维持前期2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为38.88/53.38/77.48亿元，归母净利润分别为3.34/4.72/6.93亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.29元/股。
　　对应2022年8月15日13.90元/股收盘价，PE分别为98.76/69.91/47.59倍，PS分别为8.48/6.18/4.26倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。