中信证券-Roblox-RBLX.US-2022年二季度业绩点评：业绩拐点已现，流水增速回正-220816

《中信证券-Roblox-RBLX.US-2022年二季度业绩点评：业绩拐点已现，流水增速回正-220816（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-Roblox-RBLX.US-2022年二季度业绩点评：业绩拐点已现，流水增速回正-220816（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　Roblox作为全球领先的多人游戏创作与社交平台，基于其丰富的内容生态与沉浸式社交体验，不断提升用户数量和粘性，商业影响力日益凸显。尽管2Q22整体流水低于预期，6~7月份公司反弹趋势明显，流水同比回正；用户数量及时长再创新高，北美地区17~24岁男性用户群体增长亮眼，用户圈层扩张逻辑进一步验证。公司沉浸式广告系统预计年内测试，中长期有望依托庞大流量池贡献收入增量。我们认为Roblox作为元宇宙雏形，已经拥有优质社交+游戏生态，未来仍有潜在增长空间，维持“增持”评级。
　　▍2Q22流水低于预期，六月拐点已现。2Q22公司收入达5.91亿美元（YoY+30%），用户生命周期假设调整前口径收入达6.32亿元（YoY+39%）；流水达6.40亿美元（YoY-4%）。6月份，疫情高基数影响减弱，夏季作为旺季带动流水增速反弹，叠加高年龄段内容占比提升和产品功能优化，流水达到2.17亿美元（YoY+8%，调整美元升值因素后YoY+12%），相比5月流水1.99亿美元（YoY-9%，调整后YoY-5%）明显回升。用户方面，2022Q1平台DAU达5,220万（YoY+21%），季度总使用时长达113亿小时（YoY+16%），对应单DAU日均时长2.33小时（YoY-6%），单DAU平均流水ABPDAU达12.25美元（YoY-21%）。2022Q2归母净亏损达1.76亿美元，主要系公司基础设施、安全和研发持续投入及收入确认节奏延长导致。2022Q2公司自由现金流达-0.57亿美元，原因是流水减少及投入增加。
　　▍2022年7月用户数量及时长再创新高，用户圈层进一步拓张。2022年7月，公司收入达2.05~2.08亿美元（YoY+25%~27%）；流水达2.43~2.47亿美元（YoY+8%~10%）。7月流水延续反弹趋势，单月流水仅次于过去两年12月水平。由于三季度疫情影响较小，可参考以往季节性变化，流水8月份或将维持较高水平，并于9月份暑假结束后环比回落，3Q22同比增速有望改善。用户方面，2022年7月平台DAU达5,850万（YoY+26%），总使用时长达47亿小时（YoY+25%），对应单DAU日均时长2.39小时（YoY-1%），单DAU平均流水ABPDAU达4.15~4.22美元（YoY-12%~14%）。7月份，全球用户数量和时长创新高，其中北美地区DAUYoY+15%，时长YoY+23%，超过疫情封控时期水平。北美地区17-24岁男性用户DAUYoY+36%，时长YoY+49%，流水YoY+45%，未来数月有望成为最主要的用户群体。此外，前1000款游戏体验中，近半数已由13岁以上用户主导，用户圈层扩张逻辑进一步验证，货币化潜力仍有发掘空间。
　　▍生态完善凸显媒体价值，广告系统年内开启测试。公司在分层服装、语音系统、翻译系统、搜索和发现、基础设施等领域持续投入，优化平台体验并带动用户数量及粘性增长。用户群体在年龄、性别等层面不断泛化，时长稳定、消费能力强的高年龄段用户占比提升，媒体价值凸显。品牌合作方面，Gucci Town 3月以来访问量超过3000万、Tommy Hilfiger的Tommy Play 6月以来访问量超过700万、Wimbledon发布Wimble World、Spotify发布Spotify Island，品牌方认可度不断提升。此外，公司沉浸式广告系统预计年内测试，将在平台内开启自动化广告投放，中长期有望依托庞大流量池贡献收入增量。
　　▍风险因素：公司用户增长不及预期风险；公司新拓展用户和原有用户付费水平增长放缓导致流水增速不及预期风险；游戏行业相关监管政策风险；行业增速不及预期风险。
　　▍投资建议：Roblox作为全球领先的多人游戏创作与社交平台，基于其丰富的内容生态与沉浸式社交体验，不断提升用户数量和粘性，商业影响力日益凸显。尽管2Q22整体流水低于预期，6~7月份公司反弹趋势明显，流水同比回正；用户数量和时长创新高，北美地区17~24岁男性用户群体增长亮眼，用户圈层扩张逻辑进一步验证。公司沉浸式广告系统预计年内测试，中长期有望依托庞大流量池贡献收入增量。考虑收入确认周期延长及美元升值带来短期业绩压力，我们调整2022~2024年收入预测至27.15/33.84/40.72亿美元（原预测为28.53/37.05/46.36亿美元），现价对应2022~2024年估值11.2x/9.0x/7.5x PS。我们认为Roblox作为元宇宙雏形，已经拥有优质社交+游戏生态，未来仍有潜在增长空间，考虑Roblox已有开发者生态与用户的双边效应以及社交网络效应的壁垒带来较高溢价，且相对可比公司（如Meta、Unity等2022年估值4-12XPS）具备较高业绩增速，我们给予公司2023E 10x P/S估值，对应目标价57美元，维持“增持”评级。