中信证券-晶晨股份-688099-2022年中报点评：中报业绩符合预期，多品线齐头并进-220816

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　　公司2022H1业绩高增长，加速开拓海外市场，芯片出货有望持续放量。公司智能机顶盒芯片、AI音视频系统终端芯片持续拓展海外市场，出货量大幅增长；汽车电子芯片、无线连接芯片快速导入商用并已量产出货，亦加速新品迭代。
　　长期坚定看好公司多品线业绩高速增长，维持“买入”评级。
　　▍2022H1业绩符合预期，芯片销量维持快速增长。公司2022H1营收31.07亿元，同比+55.22%；归母净利润5.85亿元，同比+134.17%；剔除股份支付费用后归母净利润6.72亿元，同比+125.11%，符合公司业绩预告预期，主要受益于公司优质的全球客户群，且技术和产品长期积累的竞争优势驱动市场份额提升，芯片销量维持快速增长。盈利端：2022H1公司毛利率39.47%，同比+3.24pcts，较2021H2环比-3.30pcts，主要由于低毛利率产品的收入占比提升。费用端：
　　公司2022H1销售费用率1.51%，同比-0.30pct；管理费用率2.09%，同比-0.32pct；研发费用率18.21%，同比-0.98pct；财务费用率-2.04%，同比-2.39pcts；整体期间费用率19.78%，同比-3.99pcts，主要受益于美元升值带来汇兑收益增加，以及公司业务规模增长产生的规模效应。单季度来看，公司2022Q2收入16.26亿元，环比+9.8%；Q2单季度毛利率38.28%，环比-2.50pcts，主要因收入中不同业务占比变动导致；归母净利润3.14亿元，环比+16.27%，得益于产品市场份额提升，公司在全球经济下滑背景下业绩仍延续稳健成长。
　　▍S系列SoC芯片：持续海外拓展，已覆盖全球众多运营商及互联网巨头客户。
　　公司S系列SoC芯片广泛应用于IPTV机顶盒、OTT机顶盒、混合模式机顶盒及部分AIOT领域，国内来看：公司凭借技术和产品的竞争优势，份额保持领先，与三大运营商保持深度合作；海外来看：仍处技术快速升级渗透阶段，公司把握市场机遇，与北美、欧洲、拉美、亚太、非洲等多地知名运营商建立合作，亦携手谷歌、亚马逊、沃尔玛等国际巨头积极布局，预计保持高速增长。
　　▍T系列SoC芯片：支持多种生态系统，客户丰富且优质。公司T系列SoC芯片广泛应用于智能电视、智能投影仪、智慧商显、智能会议系统等领域，可支持Google Android TV、Amazon Fire TV、Roku TV、RDKTV等多种生态，应用于小米、海尔、TCL、创维、海信、长虹、联想、腾讯、Maxhub、Seewo、百思买、亚马逊、Epson、Sky等知名厂商终端产品，出货量有望稳健成长。
　　▍AI系列SoC芯片：下游应用多元，新一代C系列即将商用，高端化持续推进。
　　公司AI系列SoC芯片采用业内领先12nm制程，最高支持5TOPS算力，具备较强的通用性和可拓展性，可应用于智能家居、智能办公、智慧教育应用、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智慧娱乐、AR终端等众多领域，公司预计新一代C系列（自主研发的人工智能视觉系统芯片）在下半年实现量产，有望覆盖更多领域及客户，产品高端化稳步推进。
　　▍汽车电子芯片：车载娱乐系统芯片已供应国内外知名车企，有望拓展更多客户。
　　公司汽车电子芯片包括车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片，其中车载信息娱乐系统芯片已在宝马、林肯、Jeep等国际知名车企、车型上量产商用，国内已定点多个车厂，未来有望持续拓展更多客户。
　　▍W系列芯片：加速新品迭代，打开长期空间。公司W系列芯片为Wi-Fi蓝牙二合一集成芯片，2021Q3推出首款22nm Wi-Fi5+BT5.2单芯片并迅速商用量产，新一代产品（Wi-Fi62×2）成功流片，公司预计在今年Q4量产，W系列芯片可搭配公司SoC芯片组合出售，亦可单独供货，打开长期发展空间。
　　▍风险因素：下游需求不及预期；机顶盒、电视等终端智能化不及预期；海外拓展不及预期；市场竞争加剧；新品研发、商用进展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球多媒体APSoC领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，国内份额领先，并有望在海外分别抢占龙头博通/联发科份额；AI音视频系统终端芯片客户结构优质，亦加速海外市场拓展；此外，车载信息娱乐系统芯片已商用，并布局智能座舱芯片，无线连接芯片出货量显著提升，亦加速新品迭代，打开长期空间。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测分别为12.21/15.67/19.61亿元，对应EPS预测分别为2.97/3.81/4.77元。纵向来看，公司年初至今平均动态PE约38倍；横向来看，参考A股泛音视频芯片设计公司（全志科技、恒玄科技、瑞芯微）Wind一致预期估值水平约27~50倍PE，考虑到公司多品线业绩高速增长，给予其2022年40倍PE，对应目标价119元，维持“买入”评级。