天风证券-常熟银行-601128-信贷投放高景气，资产质量优中更优-220816

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　　营收高增速，业绩高成长公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长18.86%、19.96%。营收细分来看，利息净收入同比增速依然保持在20%以上高水平，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高速增长，主要受益于生息资产规模扩张，净息差企稳也对业绩增长呈现正向贡献。此外投资收益向好对业绩增长拉动效应提升。上半年加权平均ROE达11.72%，同比提升0.82pct。
　　净息差企稳，信贷投放更旺
　　22H1公司净息差为3.09%，与22Q1保持一致，同比提升7bp。主要得益于生息资产结构优化，高收益率信贷类资产占比持续提升，22H1贷款平均余额占生息资产平均余额达70%，较2021年全年提升1.43pct。22H1生息资产收益率较2021年全年提升6bp，其中贷款平均收益率提升8bp。
　　具体来看，22Q2常熟银行新增贷款达121亿元，较22Q1信贷投放量多出18亿元，同比多增3亿元。在22Q2长三角疫情影响下尚能保持更旺盛的信贷投放，展现出区域经济韧性与公司常年深耕的成效。其中零售贷款22Q2新增77亿元，较22Q1多46亿元，主要投向经营性贷款。22Q2常熟银行新增个人经营性贷款44.4亿元，较Q1增加26.57亿元，期末个人经营贷余额占个人贷款余额比例达64.5%。户均来看，22Q2末个人经营贷达33.3万元，环比下滑0.3万元，继续做小做散。
　　22H1存款平均余额占计息负债比例提升至85.87%，较2021年全年提升1.07pct。低息存款占比提升下，使得公司计息负债成本率保持在较低水平。
　　分类型看，22Q2末零售存款同比增速达17.37%，较22Q1末提升0.45pct。
　　核心指标全面优化，风险抵补能力大幅提升
　　22Q2末不良率为0.8%，较22Q1末下降1bp，为近7年最低水平。其中个人经营贷22Q2末不良率为0.96%，整体风险可控。关注类贷款占比环比回落6bp至0.88%，较21Q4末下滑1bp，继续保持在低位。此外逾期率较21Q4末显著下滑13bp至0.82%。核心指标全面改善。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2末为535.83%，较22Q1末上升3.1pct，达历史新高。
　　低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。
　　投资建议：深耕高景气小微赛道，有资本能扩张
　　常熟银行小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，业务标签明显。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。此外常熟银行可转债已获证监会核准发行，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2022-24年归母净利润同比增速为21.31%、19.26%、17.23%。目前公司PB（LF）为1.06倍，维持2022年1.4倍目标PB，维持目标价11.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动