国盛证券-美格智能-002881-汽车智能化刚需，算力模组放量在即-220816

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　　事件：8月15日，公司发布2022年半年度报告，实现营收11.2亿，同比增长60.3%，归母净利润8620万元，同比增长81.3%，扣非净利润4720万元，同比增长195.1%。二季度单季度实现营收7.2亿元，环比提升80.5%。
　　公司在手订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、5GFWA产品交付大幅提升。
　　现金流改善明显，经营质量进一步提升。公司上半年实现经营活动现金流净额1.25亿元，去年同期为-1.82亿元，现金流情况大幅改善，我们认为主要是上游芯片供应进展格局有所缓解，公司基于现状对备货进行调整。毛利率较去年同期略有下滑，主要是以美金采购原材料成本略有上升。公司上半年三费支出1.29亿元，同比增长29.8%，明显小于公司整体增速，费用管控出色。上半年公司克服三地疫情等不利因素，实现高质量高速增长，经营质量进一步提升。
　　汽车智能化刚需爆发，海外5GFWA持续高景气。上半年公司应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、面向海外运营商的5GFWA产品出货量大幅提升。我们判断随着5G渗透率的持续提升，以及智能化、算力化大趋势，结合车企持续降成本和方案迭代升级的诉求，公司智能模组方案在未来有望在行业内进一步得到推广，实现1到10的持续突破，考虑到整车市场空间巨大，公司有望延续过去数年在蜂窝通信市场渗透率持续提升的趋势，在智能车领域乘风破浪。得益于领先的产品和持续强化的渠道，公司5GFWA市场有望进一步拓展市场，实现持续高速成长。
　　智能算力模组放量在即，智能模组领军者大有可为。我们从新能源车高速发展中，看到了智能化持续升级的机会，物联网众多下游领域已不再简单停留在实现数传的单一需求，而是越来越向智能化和算力化升级。公司深度布局智能模组，针对不同下游客户有着丰富的解决方案，在新能源车、CPE、智能电网、云计算、笔电、高清视频等领域均有成熟布局，并不断涌现出新兴下游需求。我们判断智能算力模组正处于高速发展早期阶段，放量在即，公司卡位明显领先，有望把握该轮智能化、算力化产业大趋势，继续乘风破浪。
　　投资建议：公司作为小市值、高增长物联网模组公司，业务布局领先，随着高增长业绩持续兑现，有望在高速发展的物联网板块中跑出阿尔法。我们预计公司2022-2024年营收33.7/51.6/72.3亿元，归母净利润为2.14/3.64/5.88亿元。考虑到公司未来高速成长及行业地位的提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：车联网发展不及预期；5G发展不及预期。