国信证券-海底捞-6862.HK-盈利预警点评：啄木鸟改革初现成效，暑期旺季有望形成支撑-220816

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　　公司预计2022H1归母亏损2.25-2.97亿元，若剔除关店减值亏损，经营端实现盈利，优于国信社服前期预期。2022H1，海底捞预计实现收入167亿元，同比-17.0%；预计归母净亏损2.25-2.97亿元，去年同期净盈利9651万元，主要系3-5月疫情反复导致门店暂停营业/暂停堂食及啄木鸟计划关店所致。若剔关店产生的一次性损失&减值损失2.55-3.27亿元，则预计上半年实现经营端利润3000万元，优于国信社服前期预期（前期我们预测为整体净利润亏损3.65亿元）。
　　经营端稳步复苏，开店决策依旧谨慎，暑期火锅旺季有望对下半年形成支撑。经营端，公司此前公告2021H1整体翻台率水平为3.0次/天，结合我们近期跟踪，我们预计22M1-M6公司整体翻台率分别恢复至2021年同期约106%/100%+/80%+/80%+/100%/120%，若剔除局部疫情因素，翻台经营企稳回升趋势明显。开店方面，2022H1新开约超过10家门店，展店策略依旧谨慎。此外，公告提及近期公司餐厅国内经营数据月度环比已明显好转，据跟踪7月公司整体翻台率已恢复至2021年同期115%（国内区域恢复至2021年110%，海外复苏更为显著），暑期旺季有望对下半年经营形成支撑。
　　分拆海外业务优化资源配置，成立社区营运事业部。公告前期公告拟通过实物分派&介绍上市方式将特海国际（海外业务主体）在联交所主办单独上市，标的于2012年新加坡开设首家餐厅，至2019年门店数达到38家，2020-2022Q1分别新开36/22/3家门店；翻台率方面，2019年-2022Q1整体翻台率分别为4.1/2.4/2.1/2.7次。此外据新京报报道，海底捞成立的全新业务模块“海底捞社区营运事业部”，该业务模块通过对海底捞内外部资源的整合，形成了“外卖+社群+直播+线上商城”的社区营运模式。未来该部门将持续针对海底捞社区用户特征，独立研发专售产品，满足海底捞社区客户的需求。
　　投资建议：啄木鸟计划改革初见成效，暑期火锅旺季有望形成经营支撑。受自身战略选择以及外部疫情形势影响，2020-2021两年公司遭受到较大经营压力，开店节奏阶段大幅放缓，翻台率&客单价承压下行。但可喜的是，结合近期经营数据看，公司啄木鸟计划、新管理团队上任后改革已经初见成效。短期暑期火锅旺季来临，经营数据有望持续回暖，长期看海底捞仍为行业内标杆型餐饮企业，供应链体系完善，管理团队经验丰富，我们预计2022-2024年归母业绩为7.3/21.5/36.5亿元（22-24年原为8.9/21.7/36.5亿），对应PE估值为105/36/21x，维持“增持”评级，静候火锅龙头王者归来。
　　风险提示
　　1、疫情大面积复发，导致餐厅堂食经营受损。
　　2、开店节奏延缓，目前公司新开店与否与公司整体翻台率变现挂钩，若疫情复发或经营管理低于预期，会导致开店节奏放缓。
　　3、食品安全风险，若餐厅经营出现食品安全问题，会对品牌产生不可逆的影响。
　　4、股东减持。