中信证券-东方财富-300059-2022年半年报点评：经纪业务逆势增长，基金代销持续领先-220816

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　　公司是国内领先的互联网金融服务平台运营商，拥有基民和散户流量和黏性优势，2022年上半年经纪业务收入增长，市占率进一步提升，基金代销业务收入受费率影响同比略有下滑。公司子公司持续获得牌照，互联网财富管理生态持续发展。维持“增持”评级。
　　▍事项：2022年8月12日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现收入63.08亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润44.44亿元，同比增长19.23%；实现扣非净利润41.76亿元，同比增长15.12%。
　　▍Q2业绩加速增长，上半年人员扩张带来费用投入加大。分季度看，22Q1-Q2公司分别实现收入31.96/31.12亿元，同比增长10.61%/7.64%，实现归母净利润21.71/22.73亿元，同比增长13.63%/25.12%，2Q2公司净利润环比增速保持提升，22H1整体业绩符合预期。费用方面，22H1公司销售/管理/研发费用率分别为4.03%/16.66%/7.50%，分别较去年同期提升-1.09/2.58/2.72pcts，公司管理和研发费用率有所提升，主要是人员扩张以及研发投入有所增加。现金流方面，2022H1公司经营经营性净现金流达到169.06亿元，同比增加1200.73%，主要系融出资金业务产生的现金流量净额同比增加。
　　▍经纪业务增长超预期，证券业务市占率持续提升。经纪业务方面，2022H1公司经纪业务手续费及佣金净收入27.74亿元，同比增长24.4%，根据Wind数据，2022年上半年A股日均股基成交金额约为1.06万亿元，同比增长8.7%，公司经纪业务增速远超市场增速，上半年公司股基交易额为9.64万亿元，市占率持续提升。两融业务方面，2022H1公司两融业务利息净收入11.84亿元，同比增长19.23%，截至6月末，公司融出资金余额380.4亿元，较2021年年末下降6.12%，与去年同期基本持平，两融余额市占率与去年同期相比略有提升。2022H1，公司完成可转债“东财转3”转股及摘牌工作，向东方财富证券增资160.05亿元，进一步增强了东方财富证券资本实力，为后续两融业务发展提供基础。
　　▍基金销售额和保有量同比实现增长，收入同比下滑或受费率影响。金融电子商务服务业务方面，22H1公司实现收入22.02亿元，同比减少8.16%。截至2022H1，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易130,282,396笔，基金销售额为9,922亿元，同比增长1.7%，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易109,753,298笔，销售额为5,838亿元，同比增长9.4%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为232.85万，其中，交易日日均活跃访问用户数为301.47万，非交易日日均活跃访问用户数为107.41万。此外，根据基金业协会披露的数据，截至22Q2，天天基金的股票+混合保有规模/非货币保有规模分别为5078/6695亿元，同比增长15.0%/31.9%，环比增长9.5%/8.4%。由此我们认为，在前端基金销售额和后端基金保有规模均同比提升的情况下，上半年公司基金销售收入下降主要是基金费率变化导致。
　　▍子公司陆续获得牌照，互联网财富管理生态持续发展。6月公司发布公告，子公司东方财富证券股份有限公司取得证券投资基金托管资格，目前，东方财富证券公募基金投资顾问业务正式展业，同时获批基金托管业务资格，实现财富管理转型下的新突破。与此同时，7月公司发布公告，公司间接持股的全资子公司Hafoo Securities(Singapore) PTE. LTD.拟向新加坡金融管理局申请资本市场服务牌照，海外业务加快扩张，未来有望形成新的增长点。
　　▍风险因素：资本市场景气度下行；第三方基金销售费率下降；金融监管趋严等。
　　▍投资建议：公司是国内领先的互联网金融服务平台运营商，拥有基民和散户流量和黏性优势。2022年上半年经纪业务收入增长，市占率进一步提升，基金代销业务收入受费率影响同比略有下滑。考虑到下半年证券市场和基金市场活跃度可能延续上半年态势，调整公司2022-24年净利润预测至99.91/121.37/145.90亿元（原预测109.69/135.66/167.69亿元），对应最新股本EPS 0.76/0.92/1.10元，现价对应30/25/21x PE。综合恒生电子、同花顺和指南针2022年平均估值水平44倍（Wind一致预期），由于上半年公司整体增速受资本市场影响有所放缓，给予公司22年38倍PE，对应目标市值3800亿元，对应目标价29元/股，维持“增持”评级