浙商证券-南京银行-601009-2022年中报点评：成长路径明确的优质城商行-220816

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　　南京银行22H1盈利能力强劲，存贷保持高增，零售转型推进，资产质量优异。
　　数据概览
　　2022H1南京银行归母净利润同比+20.1%，增速环比-2.3pc；营收同比+16.3%，增速环比-4.1pc；ROE（年化）17.5%，同比提升0.7pc；ROA（年化）1.11%，同比+5bp。2022H1末南京银行不良率环比持平于0.90%；关注率环比-17bp至0.83%；拨备覆盖率环比-3pc至395%。
　　盈利能力强劲
　　盈利能力强劲。22H1 ROE（经年化）为17.5%，同比+0.7pc，预计ROE水平处于上市城商行领先水平。22H1营收同比+16.3%，利润同比+20.1%，增速较Q1略有放缓。具体来看：①息差拖累企稳，22H1净息差较2021年下降4bp至2.21%，Q2息差同比降幅较Q1改善。息差下行归因于资产收益率降幅较大，因上半年投放以对公为主，叠加行业性贷款定价下行。随着疫情影响消退、零售贷款投放好转，下半年息差有望企稳。②非息增速放缓，主要是中收增速环比下降。22H1中收同比下降3.9%，主要是受资本市场波动，基金代销和基金管理业务受到影响。展望未来，战略方向转型+网点渠道扩张，成长路径清晰，预计南京银行利润有望保持20%的快速增长。
　　存贷保持高增
　　①贷款方面，22H1末南京银行贷款同比增速维持在18%的高水平。值得注意的是南京银行江苏省非南京地区的信贷同比增速29%。②存款方面，22H1末南京银行存款同比增速环比+1pc至16.7%，存款增速创5年来新高。南京银行计划在2022年新设47家网点，上半年受疫情影响，新设6家支行低于时序进度。随着疫情管控放松，新设网点步伐有望加快，支撑银行存贷规模扩张。
　　零售转型推进
　　①信贷方面，22H1末信用卡透支额同比增37%，信用卡累计发卡量同比增41%，主要得益于公司不断完善信用卡产品矩阵，创新推出数字信用卡N-card，以及推出N+会员打造用卡生态圈。②财富管理，22H1末AUM同比增18%，增速较年初提升2pc。南京银行推进私行2.0改革，私行将成为财富管理业务新的发力点。改革举措上，增配私行顾问人数，22H1末私行顾问人数较年初增长26%；完善私行产品体系，22H1私募理财同比增62.5%。成效上来看，22H1末私行客户较年初增长17%，私行月日均AUM较年初增长18%。
　　资产质量优异
　　22Q2末南京银行不良率环比持平于为0.90%，前瞻指标全面向好，关注率环比Q1下降17bp至0.83%，逾期率较年初-8bp至1.18%。同时，南京银行涉房贷款比重14.4%，处于上市行较低水平，受房地产风险影响较小。22Q2末南京银行拨备覆盖率395%，保持充裕。
　　盈利预测与估值
　　南京银行城商行龙头归来，未来成长路径清晰，股东增持开始行动。预计南京银行2022-2024年归母净利润同比增长21.8%/20.3%/20.2%，对应BPS 12.42/14.09/16.09元股。现价对应PB估值0.84/0.74/0.65倍。目标价15.54元/股，对应22年PB 1.25倍，现价空间49%。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅暴露。