光大证券-策略周专题（2021年7月第2期）：降准出发点及其市场影响-210711

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周度专题：降准出发点及其市场影响7月9日，央行宣布全面降准50BP，降准力度超出市场预期。

但令市场困惑的是降准背后的隐含信息。

部分投资者倾向于，降准最终的目的仍然是为了提前应对经济下行的可能。

对此我们认为，通过降准以支持中小微企业发展或许有其合理性。

历史结果表明，大宗商品价格上行会对中小企业经营造成更加显著负面影响，通过降准为中小企业提供资金支持，存在一定的合理性。

“高PPI、低CPI”背景下，小市值公司所面临压力更大。

2016-2017年，国内价格环境与当前较为类似，在此期间，原材料价格上涨对制造业内小市值公司经营产生了更加显著的负面影响，这主要体现在两个方面：（1）此期间内，制造业各行业内小市值公司毛利率降幅明显大于同行业大市值公司，原材料价格上涨对小市值公司盈利侵蚀更为明显；（2）原材料价格上涨使得原材料采购环节占用公司更多资金，小市值公司在手现金及融资能力明显恶化。

今年一季度，大宗商品涨价也已经对小市值公司经营造成了明显影响。

大多数中下游行业毛利率均出现了一定程度下降，其中各行业内小市值公司毛利率下降更为明显。

此外，上半年融资的边际收紧使得小市值公司筹资能力下降，而这又进一步限制了小市值公司投资能力。

值得注意的是，上市公司整体上仍属于各个行业内规模较大的一批企业，现实中各个行业内的中小微企业可能受大宗商品价格上行影响更为明显。

因此通过降准以对中小微企业提供支持便尤为重要。

市场观点与配置建议：全面降准短期对股市存在一定利好。

2010年以来，国内共计经历了14次全面降准，在降准后5个交易日内，沪深300指数10次上涨，4次下跌，平均涨跌幅为1.25%。

行业方面，降准之后，A股各行业涨多跌少，成长性行业短期表现更佳。

盈利支撑之下，下半年市场有望持续上行。

在超预期的名义GDP增长之下，预计下半年市场盈利增速将超预期增长，并且趋势可能逐季向上，对于下半年的市场而言，这可能将是最为有力的支撑。

流动性对于市场的影响将较为有限。

预计下半年市场将有更好的表现，上证综指涨幅将在10%左右。

风格上仍然更偏好龙头股。

从不同板块龙头估值溢价变化情况来看，我们发现并非所有的龙头估值都相对于行业有明显的提升，消费与制造龙头估值溢价提升更加明显，而成长与价值龙头估值较行业整体估值并没有显著提升。

因此我们认为不能简单地认为龙头是“贵”的，不应该将行业的景气轮动归因到龙头的身上。

整体来看，龙头股仍然是各个行业最为优质的资产，也仍然是整体最值得投资者关注和配置的资产。

配置上，以是否是公募重仓股为标准，建议关注“内”、“外”两条主线。

一是向“内”关注公募重仓股中值得进一步增加配置的方向，我们建议关注盈利增长-估值匹配程度较好，同时长期增长比较稳定的资产，例如电子、电气设备、建材、家电等行业。

二是向“外”关注公募配置较少但值得增配的方向，从盈利弹性出发，关注盈利-估值匹配程度好，同时在盈利上行期中业绩弹性较高的行业，包括机械、化工、建材、交运等行业。

主题方面，建议关注“碳中和”与军工。

风险分析：通胀超预期回升；海外市场波动加大。