国联证券-宏发股份-600885-业绩符合预期，收入及利润保持高质量增长-220815

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　　事件：
　　业绩总结：公司2022年上半年实现营收58.69亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长28.51%。其中，二季度单季实现营收29.95亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%。
　　收入及利润规模保持稳健增长，综合费用率有所降低2022年上半年公司努力克服俄乌冲突、国内疫情等突发事件对市场需求的不利影响，依靠“产品力”积极开拓新能源等高增长领域，传统领域持续提供差异化服务，公司收入及利润规模保持稳健增长，继电器产品全球份额保持第一。毛利率方面受铜铁等大宗原材料价格上涨影响有所下降，同比下降1.66pct至32.98%，公司通过价格传导等方式积极应对，使其依然保持在较高水平。费用率方面上半年公司综合费用率15.51%，同比下降2.55pct。
　　电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长
　　继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。我们预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元，2020-2025年CAGR为8.5%。公司建立了多元化梯队式的产品线布局，成长期业务已进入丰收期；成熟期业务积极布局差异化产品，预计未来稳中有增；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。
　　盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营收分别为122.4/142.1/163.9亿元，归母净利分别为12.9/15.7/18.7亿元,营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。EPS分别为1.24/1.51/1.79元/股，对应PE分别为32/26/22倍。给予2022年PE为35倍，对应目标价43.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险