开源证券-宝龙商业-9909.HK-港股公司深度报告：规模攀升，坪效企稳，五年战略目标实现可期-220815

《开源证券-宝龙商业-9909.HK-港股公司深度报告：规模攀升，坪效企稳，五年战略目标实现可期-220815（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-宝龙商业-9909.HK-港股公司深度报告：规模攀升，坪效企稳，五年战略目标实现可期-220815（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　长三角红利受益标的，商业运营开拓者，维持“买入”评级
　　宝龙商业是国内一家领先的商业运营服务供应商，公司以商业运营为主，住宅物管为辅，盈利能力改善空间大；集团内生增长强劲，叠加行业空间可观、整合空间大，公司后续外延拓展具备较大优势；同时公司持续调整区域布局，长三角为公司重点布局区域。受到疫情及地产行业下行影响，我们将公司2022-2023年预测归母净利润由6.24、8.57亿元调整至5.16、5.83亿元，并新增2024年公司归母净利润预计为6.56亿元，同比增长17.8%、12.9%、12.5%；EPS分别为0.93、1.05、1.19港元，当前股价对应PE为3.7、3.3、2.9倍，维持“买入”评级。
　　定位、成长、布局三位一体，商业运营能力行业领先
　　（1）定位广：四类品牌分别为宝龙一城、宝龙城、宝龙广场和宝龙天地，对应多层次客群。（2）成长佳：2022年累计开业广场预计达99个；至2025年规划开业面积超1500万方，未来两年有近500万方的商业处于培育期。（3）布局精细化：连续8年在长三角均有商场落成，2021年公司在长三角开业面积占比65%，商业运营服务收入占比70%。（4）盈利模式：管理赋能，运营变现。公司商业运营服务分为三大部分：市场研究及定位、租户招揽及筹备开幕服务，2021年单位面积的开业收费约376元/平米；2017-2021年物管费为14.95、17.04、19.00、21.01、21.56元/平米/月。
　　住宅物管面积成长可期，盈利持续改善
　　（1）毛利率持续回升。2021年，公司物业管理服务收入达4.47亿元，同比增长25%；综合毛利率24.88%，较2020年全年提升1.72个百分点，近两年持续改善；
　　（2）在管面积增长可期。截至2021年，公司住宅合约管理面积达2995万平方米，同比增长29%；在管面积达1773万平方米，同比增长23%，目前住宅合管比高达1.69倍。
　　风险提示：宏观环境风险、行业盈利恶化风险、行业成长性下滑风险、汇率波动风险、企业运营风险。