中信证券-极米科技-688696-跟踪点评：神灯诠释投影新形态，内外销延续高景气-220815

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　　公司召开新品发布会，推出极米神灯L1，实现投影、音箱与吊顶灯3 in 1，有效解决了传统投影卧室场景下使用过程中的痛点；同时推出H系列旗舰新品H5，在功能上对H3S实现全面升级，有望带动公司产品均价上行，优化产品结构。经营方面，公司内销龙头地位稳固，618表现亮眼领跑行业；海外高歌猛进，加速推进渠道建设，自主品牌持续放量。预计公司2022-2024年归母净利润为6.7/9.0/11.8亿元，给予公司2023年35xPE，对应目标价451元，维持“买入”评级。
　　▍极米神灯新品突破设计常规，尝试定义投影终极形态。2022年8月11日，极米召开新品发布会，推出阿拉丁系列国内版——极米神灯L1（7999元），打破了传统投影的固有形态。从参数上看，L1投影采用0.33’’DMD芯片，具备1080P的分辨率和1200 ANSI的亮度，并未在参数与硬件上进行过多升级，将更多的精力聚焦在产品创意设计与家居融合的新方向上。L1采用投影、音箱与吊顶灯3 in 1结合的创意模式，有效解决了传统投影卧室场景下使用过程中的痛点：1.几乎不射眼，0.7:1短透射比叠加32度电动镜头位移，光线高处不射眼；2.完全不占空间，完美融入家居，提升使用沉浸感；3.环绕声场，音画合一，28W哈曼卡顿2.1声道音响；4.随时待命，沉浸桌面。此外，为解决安装及国内灯具接口不统一的问题，公司提供免费安装服务，进一步提升消费体验感。极米神灯前身阿拉丁系列在日本累计销量超过20万台，此次引入国内并在亮度、音效等参数上实现全面升级，有望再创销售佳绩。
　　▍H系列新旗舰性能全面升级，有望优化产品结构。公司在同一天公布了H系列旗舰新品H5（预售价6299元），在H3S的基础上实现全面升级：1.亮度画质达到H系列新高度，采用SUPER全色LED系统，色域达到99.7% Rec.709；2.散热能力提升，采用沙蜥散热系统2.0，风量接近翻倍提升，分区控温，降低噪音；3.软件系统全面优化，无感矫正、墙面颜色自适应、实时跟随防射眼、环境光自适应，支持Wi-Fi6，低延迟游戏模式。H系列作为公司主力机型，旗舰新品的推出有望显著提升产品结构，带动公司产品均价上行，提振盈利能力。
　　▍内销龙头地位稳固，外销高歌猛进。内销方面，公司龙头优势显著，在618大促过程中表现亮眼，全面领跑投影行业，根据公司战报显示，今年618大促期间，公司GMV全网破7亿元，高端旗舰H3S销量破4.5万台，单品GMV破2亿元，爆款Z系列全网销量破9万台。外销方面，公司高歌猛进，亚马逊Primeday海外GMV同比+155%（美国/日本/欧洲GMV同比分别+197%/147% /128%）。自去年补齐产品线以来，公司加速推进海外渠道建设：1.日本市场入驻乐天等知名B2C平台，线下与BicCamera、茑屋家电等连锁店合作，前期公司主要进驻旗舰店，目前尝试增加入驻门店数量同时提升展架质量；2.欧洲市场和第一电器零售商MediaMarkt建立业务关系，并持续深化合作关系；3.美国市场目前尝试与大型零售商建立合作关系，希望沿着从线上到线下的路径进入相关渠道。海外市场空间广阔，目前仍处于消费者教育的初级阶段，随着海外渠道的不断开拓，公司外销有望维持高景气。
　　▍风险因素：核心零部件供给紧张；海外拓展不及预期；新品推进不及预期。
　　▍投资建议：公司作为行业龙头，产品、渠道、供应链优势显著，海外渠道不断开拓，高歌猛进。目前全球智能微投市场处于快速渗透阶段，伴随产品结构升级，公司将率先享受红利。考虑到公司获得重点软件企业认证，今年有望享受返税收益（返税金额为2021年母公司所得税，约4000-5000万元），接续年度若获得认证，则减按10%的税率征收企业所得税，据此上调公司2022-2024年归母净利润预测至6.7/9.0/11.8亿元（前预测值为6.5/8.9/11.5亿元）。公司成长性远超行业，海外持续高增长可期，综合考虑可比公司光峰科技估值水平（采用2022年8月15日收盘价，对应中信证券研究部最新外发报告盈利预测，2023年33x PE），给予公司2023年35xPE，对应目标价451元，维持“买入”评级。