德邦证券-苏文电能-300982-EPCO电能综合服务商，“苏”送更“文”定-220815

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　　投资要点
　　公司是资质齐全的EPCO供用电品牌服务商。公司深耕行业十余年，是行业内的知名的EPCO一站式供用电服务商。E：即电力咨询设计，包括电网咨询设计和配电网咨询设计；P：即电力设备供应，主要包括高低压成套设备和智能监测装置；C：即电力工程建设，包括电力工程总承包、电力工程专业承包和供用电施工安装；O：即智能用电服务，包括在线监测、运营服务、信息化及节能工程服务。近年来随着公司业务不断完善，营收和归母净利润保持高速增长，2017-2021年年复合增长率分别为40.86%、57.77%。资质方面，电力行业资质获取具有严格要求，行业第一梯队多为拥有电力工程设计综合资质或电力工程设计行业资质的中国电建、中国能建下属设计院及部分省级电力设计院。截至2021年，公司拥有送变电工程专业乙级资质，属于江苏省内第二梯队，公司计划到2024年，将送变电工程资质提升至专业甲级，有望跻身第二梯队龙头。
　　电力系统改革持续推进，电网投资额不断增加。根据国网和南网发布的“十四五”电网投资计划，国家电网“十四五”期间计划投入3500亿美元推进电网转型升级。南网计划“十四五”期间总体电网建设投资6700亿元，其中配电网建设是工作重点，规划投资金额南网全部投资比达47.76%。随着我国电力系统改革的深入，以及新能源发电占比逐步提升，我国配电网升级步伐不断加快，并且对配电网接纳新能源和多元化负荷的承载力提出更高要求。公司电力咨询设计业务聚焦配电网侧，有望随着配电网升级得到良好发展，进而作为先锋带动公司全业务提升。
　　源于江苏，意在全国，公司业务版图不断扩张。公司在江苏具备较强的区域竞争力和较高的品牌知名度。2017-2021年，公司江苏省内业务占比均在89%以上，业务地域集中度较高。截至2020H1，公司设计业务已经覆盖江苏全部13个省辖市，工程业务已覆盖11个省辖市，电力设备业务已覆盖8个省辖市。近年来公司积极开拓省外业务，以本地化扎根省外市场，以技术和成本优势做强省外市场，目前在安徽、山东等地拓展成果初显，2020年山东市场连续中标大型项目。目前公司正积极建设上海基地，建成后将充分利用上海地区充沛的人才、市场要素，建设面向全国的新总部，为公司省外业务拓展提供更坚实的保障。
　　投资建议：公司提供一站式供用电服务，多年来立足于江苏省，是省内资质齐全的重要电力行业服务商，我们认为随着公司资质进一步完善，省外业务进一步拓展，公司业绩有望得到提升。我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为24.79亿元、32.72亿元、42.27亿元，增速分别为33.55%、32.03%、29.17%。归母净利润分别为3.88亿元、5.10亿元、6.53亿元，增速分别为28.99%、31.22%、28.02%。首次覆盖，给予增持投资评级。
　　风险提示：市场竞争风险，行业政策风险，公司业务区域拓展不及预期风险，疫情反复风险。